2022-03-14中银国际证券有限责任公司唐、邓天骄对泸州老窖股份有限公司进行调研，并发布调研报告《十四五初战告捷，公司整体发展势能向上》。这份报告给予泸州老窖股份买入评级，目前股价为194.98元。根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，研究报告作者对股票盈利预测的准确率为83.76%，对股票盈利预测准确的分析师团队为新时代证券的陈文倩。
泸州老窖有限公司(000568)
泸州老窖股份有限公司发布21年业绩报告。2022年实现营收203.8亿，同比增长22.4%，净利润78.5亿，同比增长30.7%。其中，4Q21营收62.7亿，同比增长24.1%，净利润15.7亿，同比增长32.2%。
支持评级的关键点
产品结构不断完善，费用率进一步降低，2021年业绩实现快速增长。(1)高端名酒充分享受消费升级，公司渠道管控能力强，全国布局持续推进。我们判断2021年国窖1573量价齐升，实现快速增长，高于公司平均水平。过去一年，国窖1573实行双轨制价格，公司根据库存情况动态调整计划内和计划外出货量。目前产品高低批次价格分别在920元和640元左右，保证了市场的良性销售。(2)中档酒，老牌特曲产品2020年升级，价格稳步推高。随着消费者接受度的提升，我们判断2021年第三季度销量会明显好转。(3)随着国窖1573品牌力的不断提升，公司改变渠道费用分配模式，持续推进精细化管理和精准营销策略，对渠道费用进行管理。1-3Q21公司销售费用率同比下降1.7pct。预计4Q21仍将保持前三季度的铺货节奏，效费比将继续提升。(4) 4Q21营收同比增长24.1%，保持1-3Q21的增长势头。
全国布局有序推进，股权激励方案落实，公司保持高潜力发展态势。
(1)公司实施了“东扩、南扩、中部崛起”的区域市场发展战略。华北、四川、重庆市场精耕细作，华东、华南、中南市场渠道建设初见成效，全国市场有序发展。(2)公司限制性股票激励方案已经实施，将高管的利益与公司深度绑定。核心骨干激励面广，充分激发内在活力，强化业绩释放动力。(3)公司品牌势能不断上升，全国布局稳步推进。预计未来公司费用率有一定的优化空间。(4)我们认为十四五期间，公司可以超额完成业绩考核目标，保持快速运行。
评价
根据业绩预告，我们上调了盈利预期。预计2021-2023年EPS分别为5.36元、6.78元和8.41元，同比增长30.8%、26.4%和24.0%，对应市盈率分别为38.3、30.3和24.5倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
朴茂和乌普的价格波动。渠道库存超出预期。
该股最近90天被30家机构评级，买入评级29家，增持评级1家；机构过去90天的平均目标价为274.56。证券之星估值分析工具显示，泸州老窖股份(000568)好公司评级4.5星，好价格评级2.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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