国信证券发布投研报告，评级：买入。
龚景酒业(000596)
第三季度收入增长放缓，利润弹性继续释放。
2019Q1-Q3营收82.03亿(21.31%)，归母净利润17.42亿(38.69%)；其中19Q3营收22.15亿(11.91%)，归母净利润4.93亿(35.78%)。其营收低于预期，业绩符合预期。第三季度营收同比增速放缓。我们认为19Q3公司没有像以前那样压货，公司目前的库存水平还是良性的。19Q3年末预收账款8.9亿，环比增加3.73亿，同比年初减少22.54%，主要是公司19Q3没有向经销商压货。19Q1-Q3现金支付82.52亿(14.07%)，与前三季度收入增速基本一致。1Q1-Q3的毛利率为76.31% (-1.62pcts)，其中19Q3的毛利率为75.19% (-2.09pcts)，主要是成本上升(人工、包装材料等)。).1Q1-Q3净利率21.72%( 2.66pcts)，其中19Q3净利率22.86%( 3.99pcts)，主要是19Q3毛利率下降，规模效应下税费增加2.08pcts，销售费用率下降7.27pcts，管理费率下降1.03pcts。
几十亿近在咫尺，产品结构不断优化。
产品方面，公司产品目前形成“1422”的产品矩阵：“1”为超高端Gu26，“4”代表第二高端Gu7、Gu8、Gu16、Gu20，第一个“2”代表高端礼品版、Gu5，第二个“2”代表涵盖60-90元价位的腰部产品V6、V9。目前，公司产品结构持续优化。我们预计19 Q1-Q3 8以上占比将提升至30%以上，2019年原浆占比80%以上。目前礼物和Gu 5: Gu 8以上的比例约为7:3。未来古8以上产品占比有望达到60%，赠品和五年占比将降至40%。2018年，顾靖集团已经实现了100亿的目标，2019年，公司100亿的目标近在咫尺。
目前安徽省正处于消费升级阶段，主流白酒价格带从80-120元价格带升级到200元以上。公司和口子是安徽省这一轮消费升级的两个最大受益者。公司凭借强大的渠道管理能力，持续收获安徽省第二高的分红，未来几年利润弹性将持续释放。在省外拓展方面，公司将河北列为重点市场，将西北、东北、河北市场合并，形成北方战区，有利于后续统一管理。
资本提案
公司作为安徽省白酒龙头，享受此轮白酒消费升级红利，利润弹性持续释放，利润增速快于收入增速。基于此，我们上调2019-2021年EPS 4.51/5.58/6.88元(前值分别为4.32/5.53/7.05元)，PE对应的当前股价为23/19/15，未来一年的合理估值区间为117.18-122.76元，维持“买入”评级。
风险警告
白酒行业需求放缓；白酒产业政策调整；核心产品的销售低于预期。
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