2022-04-29平安证券股份有限公司王蒙、张金义、潘君如对五粮液进行研究并发布研究报告《浓香龙头经营稳健，21年业绩符合预期》。本报告对五粮液给予增持评级，目前股价为159.3元。
五粮液(000858)
事项：
公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入662.09亿元，同比增长15.51%；归母净利润233.77亿元，同比增长17.15%。2021Q4实现营业收入164.88亿元，同比增长11.19%；归母净利润60.5亿元，同比增长11.84%。2021年，公司拟每股分红3.023元。2022年，公司的经营目标是营业总收入保持两位数的稳定增长。
和平观点：
浓香型经营稳定，业绩符合预期。2021年，五粮液营收同比15.51%，净利润同比17.15%，符合此前的业绩预期。其中，单Q4实现营业收入164.88亿元，同比11.19%；归母净利润60.5亿元，同比增长11.84%。增速放缓主要是去年基数高，今年疫情扰动。2002年春节，公司成功实现开门红，22Q1实现营业收入275.48亿元，同比增长13.25%；实现净利润108.23亿元，同比增长16.08%。即使面对反复的疫情，公司也实现了稳定增长。2022年，公司将继续保持两位数的增长目标，保持量价关系、供求关系，实现高质量发展。
酒系列结构优化，夯实增长基础。产品方面，2021年，五粮液产品实现营业收入491.12亿元，同比增长11.5%，销量同比增长3.8%，吨价同比增长7.4%。公司坚持“三位一体”系列酒规划，系列酒产品结构不断优化，实现营业收入126.20亿元，同比增长50.7%，销量同比增长15.3%，吨价同比增长30.7%。2022年3月初，公司推出“五粮春名宅”，年配额仅500吨，市场建议零售价728元/瓶，定位为第二高价格带。与21年推出的“二代五粮春”一起，成为系列酒的腰部力量，填补了产品矩阵。
成本稳定，盈利能力略有提升。公司2021年销售毛利率为75.35%，1.2pcts同比；期内费用率11.86%，-0.1个百分点，其中销售费用率同比下降0.1个百分点至9.82%，管理费用率同比下降0.2个百分点至4.38%。提高毛利率，叠加费用率下降，公司净利润率提高0.5个百分点至37.02%。公司持续加大战略投入，由于规模效应，预计费用率将进一步降低。
控制商品涨价效果显著，品牌稀缺性加强。公司表示，加强品牌建设将是今年的核心目标，将重点加强经典五粮液的稀缺性，进一步控制经销商数量和额度。3月24日，公司发出通知，4月1日前，全国经销商必须完成货流自查，并表示在库存消化完成前不会发货。3月底，公司将第八代普教的建议零售价从1399元上调至1499元。在公司控货提价策略的稳步实施下，五普价格小幅上涨。目前批发价稳定在970-980元左右，成交价在1020-1030元左右。公司计划持续控货稳价，实现价格的有序传导。预计年内批量价格破千。
新管理层发出积极信号，继续深化改革。2月18日，已在五粮液工作两年多的曾从勤接替李曙光成为新的掌舵人。他在改革促进会上说
扁平化精细化渠道管理，数字化营销赋能。2021年，公司分销渠道同比增长10.5%至501.4亿元，直销渠道同比增长64.4%至116.0亿元，主要得益于公司在培养消费者意见领袖和网络直销方面的努力。今年公司将实行分级配额制，选择优质产品并分为三个等级，对不同等级给予相应的销售配额，以保证市场上产品的稀缺性，提高传统渠道的营销质量。同时，公司将进一步发展新零售和电子商务平台，关注KA超市和大型企业的团购发展，深化团购新渠道，借助数字化营销管理实时掌握终端销售情况。
投资建议：在主品牌和文化酒双轮驱动以及消费圈培育加强的综合作用下，看好五粮液在千元价格带的持续扩张，有望全面承接次高端消费升级和茅台溢出的超高端需求，实现量价的确定性增长。我们将2022-2024年EPS预测调整为7.12、8.33、9.67元(原2022-2023年EPS预测为7.10、8.30元)，当前股价对应PE23.3X、19.9X、17.1X，维持“推荐”评级。
风险：1)宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级达不到预期，导致消费增速放缓；2)白酒行业景气下行风险。白酒行业的景气度和价格走势有很高的相关性。如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速明显放缓。3)政策风险。白酒行业的需求和税率受政策影响较大。如果相关政策发生变化，可能会对企业的营收和利润产生很大影响。4)疫情加剧风险。在疫情加剧的情况下，白酒的消费量会减少，可能会对白酒行业的景气度产生影响。
《证券之星》数据中心根据近三年公布的研报数据计算，开源证券研究团队小对该股研究颇深，近三年平均预测准确率高达98.1%。其2021年预测净利润为233.49亿元，按现价折算预测PE为27.55。
最新盈利预测详情如下：
/tupian.lamuhao.com/pic/img.php?k=五粮液什么系列好,五粮液什么时候分红派息日1.jpg">该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级37家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为251.0。证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。
