统景财经APP获悉，长城证券发布研报称，山西汾酒(600809。SH)拥有领先的香氛，国有化进程正在推进。预计2021-2023年，公司营业收入为183.27、229.67和280.43亿元，归母净利润为43.54、56.14和69.70亿元，EPS为5.00、6.44和8.00元，对应PE为89X、69X和56X，维持“增持”
长城证券指出，香氛龙头有品牌优势，有品牌细节，有品牌宣传和品牌聚焦，立体提升品牌势能。第一季度，增速辉煌。“十四五”开局之年，改革与增长的逻辑继续兑现，产品战略全线收获行业红利，省外市场加速拓展。
长城证券主要观点如下：
17年在从17年国企改革的重要时间点，深度解析改革具体细节及成果。,公司进行大刀阔斧的改革，签订“军令状”，考核目标横向纵向深入。回过头来看，公司当时处于改革的关键时刻，三公因素深度调整的内生活力小于十三五的关键时刻。从结果看，改革成果兑现，16-20年营业收入从44.05亿元增长到139.9亿元，CAGR 33.50%；16-20年归母净利润从6.05亿元增长到30.79亿元，CAGR 50.20%。复合增长率位于可比公司前列，目前仍处于快速发展阶段。
1)战略规划清晰，知行合一落地良好。's顶层战略规划明确：4421三年会战，62210五年规划，11936汾酒复兴中长期战略。2)积极引入华润湛投汾酒集团，通过转让上市公司11.45%股权，实现营销渠道优势互补。3)公司以6.06亿元密集收购7项相关资产，减少同业竞争，关联方收购持续推进。4)股权激励深度绑定。
1)20年省外营收占比约56.7%，并有望继续提升，全国化进程逐步推进。's市场布局：山西围绕山西的市场策略分为13320133131357。策略的变化，体现了汾酒由点到面，逐步实现全国化的过程。2)17年省内：省外=接近6: 4。随着省外扩张的加速，19年，省内外收入占比接近1: 1。20年省外收入超过省内收入，省外占56.7%，省内占43.3%。3)省内外经销商数量大幅增长，五年内增长近三倍，推动全国区域扩张。20年来，全国市场可控终端网点数量超过85万个。4)长城证券选择河南省作为深入分析的基准市场，探索逐步提升省外占比的方案。未来有望推动长三角、珠三角、渤海湾经济圈江南市场不断突破，在全国化进程中享受体量逻辑。
公司产品站稳快速发展的价格带，青花占比不断提升。's次高端发展迅速，过去五年复合增长率达33%。低端光瓶酒也在快速增长，未来五年增长率在15%左右。公司产品价格带清晰，在两个高速发展的价格带站稳脚跟。青花占比不断提升，带动毛利率提升。从15到21 Q1，毛利率从67.37%增长到73.54%，整体呈现稳定增长趋势。15-20年，净利率从13.12%上升到22.27%，盈利能力显著提升。与此同时，福星青30挺进千元价格带。杏花村系列今年有望恢复增长，竹叶青有望在下一个“十四五”进入高速增长阶段。
风险提示：.宏观经济波动风险行业竞争风险。成本上升的风险，疫情带来的不确定因素，国有化的意外进展，食品安全事件。
