文|金薇
如肯德基的洋快餐品牌酱企业拟上市。
5月20日，证监会宣布，宝丽来食品等3家公司的首次公开发行股票将于5月26日举行，这意味着宝丽来食品距离上市仅一步之遥。
去年7月，上海鲍莉食品科技股份有限公司(简称“鲍莉食品”)在中国证监会官网预披露招股说明书，拟登陆上交所主板募集4.6亿元用于扩大生产和补充流动资金。
2020年，宝丽来的收入达到9亿，利润达到1.34亿。但其毛利率较低，多年维持在32%左右，低于可比上市公司37%的平均水平。
毛利率低，保利食品解释。主要是由于跨国快餐连锁客户在复合调味料方面的激烈竞争。
鲍莉食品高度依赖肯德基等外国品牌，这带来了多重风险。一方面面临订单流失的风险；另一方面，洋快餐品牌近年来在中国积极收缩。然而，鲍莉食品为外国品牌采取的定制直销模式尚未建立起面向国内大众市场的销售渠道，缺乏开拓中国市场的能力。
谁是鲍莉美食？资料显示，保利食品成立于2001年，是一家食品调味料供应商，主要从事复合调味料、轻烹饪解决方案以及饮料、甜品配料的研发、生产和销售。
其产品涵盖面粉包裹、面包屑、卤汁、撒粉、酱料、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十多个细分品类。
与一般调味品企业相比，宝丽来食品拥有众多客户，包括肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐等。特别是，Yum！肯德基的中国运营商中国，常年位列该公司最大客户。
招股书显示：2018年至2021年前6个月，鲍莉食品主营业务收入分别为7.1亿、7.4亿、9亿和7.2亿，同期归属于母公司的净利润分别为9239万、8150万、1.34亿和9649万。
其中，复合调味料的销售收入分别占各期主营业务收入的72%、78%、73%和58%，是公司业务收入的主要来源。
2021年上半年，复合调味料的销售收入已经超过2018年和2019年。此外，轻烹饪解决方案收入逐年增长，从2018年的3%增长到2021年上半年的30%。甜品食材收入下降，从2018年的25%下降到2021年上半年的13%。
但公司核心产品复合调味料的价格并不是很稳定。2020年复合调味料中销售单价同比下降7.22%，导致2020年毛利率下降。
鲍莉食品在招股书中表示；“近年来，公司在巩固和扩大原有业务的基础上，不断丰富产品类别，不断开发各种口味的轻烹饪解决方案、饮品和甜品的配料等产品，发展迅速。”
从毛利率来看，鲍莉食品近年来主营业务毛利率长期徘徊在32%左右，无明显增长，且低于同行业可比上市公司的平均值。
在招股书中，鲍莉食品将日晨、安吉食品、天威食品千味中央厨房作为同行业可比上市公司，其中，不仅远低于日晨食品44%的毛利率，也低于可比上市公司34%的平均值。
对于毛利率低于同业的原因，鲍莉食品表示，其跨国快餐连锁客户的收入较高，而跨国快餐连锁客户在复合调味料方面的竞争激烈，导致其主营业务毛利率低于同业。
招股书显示，鲍莉食品前五大客户实现的销售收入分别占公司营业收入的54.41%、50.11%、44.79%和44.51%。
作为一家调味品公司，它严重依赖大客户，而大客户并非如此
值得注意的是，作为宝丽来食品的最大客户，百胜！中国的营收贡献近年来持续下降，销售贡献率从2018年的33%下降到2021年上半年的23%。此外，福建圣农发展有限公司一直是鲍莉食品的前五大客户，其销售贡献率从5%到8%不等。
鲍莉食品称已与百胜合作。中国近20年。
，已在百胜中国的供应链体系中构建起一定的品牌和技术壁垒，持续的新品研发能力保证公司与百胜中国的业务具备可持续性。但宝立食品也提到，“若未来百胜中国或其他主要客户减少订单或终止合作，公司存在短期内无法成功开拓其他大客户的风险，则可能对公司的生产经营产生不利影响。”
事实上，长期服务于品牌大客户的经营模式，造成了宝立食品市场开拓能力缺失。
其招股书显示，长期以来，宝立食品对大客户主要采取直销模式，根据大客户的定制需求，开发生产调味料产品。
定制化直销模式下，宝立食品缺乏在中国市场扩展能力，报告期内，宝立食品甚至没有建立起面向大众市场的销售渠道。
近年来随着人们生活水平的提高，大众的口味也越来越多元化，中国本土餐饮品牌开始崛起，以肯德基、麦当劳为代表的标准化生产快餐品牌正在不断收缩中国市场布局。
在此背景下，宝立食品的供应体系面临着新的危机。
4.6亿募资过半建基地在新消费形式之下，宝立食品也在寻找新的突破口。现已切入轻烹解决方案、饮品甜点配料等细分领域。
2018年~2020年，宝立食品轻烹解决方案销售收入分别为2349万、4267万、1.35亿，占主营业务收入的比例逐年提升，分别为3.32%、5.76%、14.94%。
轻烹解决方案销售收入，一定程度上由厨房阿芬贡献，其主要产品包括空刻意面和捞饭等，是网红品牌。
厨房阿芬原本是实控人之一沈淋涛控制的企业，2021年3月，宝立食品完成收购厨房阿芬75%股权。
另一方面，宝立食品同时将目光瞄准了当前热门的现制茶饮市场，公司产品包括各种创意小料，如爆珠、晶球、粉圆和布丁系列。
据招股书，宝立食品本次IPO拟募资4.6亿元。其中，2.53亿元用于嘉兴生产基地（二期）建设项目、0.32亿元用于信息化中心建设、1.75亿元用于补充流动资金。三项投入在募资总额中的占比分别为55%、7%和38%。
不过，宝立食品报告期内存在产能不饱和的情况，其生产的复合调味料主要包括粉类、酱类两大类产品。其中，粉类产品在2018年至2020年的产能利用率约为85%左右。尤其是宝立食品2020年通过下调产品单价从而增加了销售量，但公司的产能利用率仍未超过90%，呈现不饱和状态。对于扩张，新增产品如何消化也是一个问题。
值得一提的是，宝立食品在发布了第一版的招股书后，证监会在《上海宝立食品科技股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》中共提出了46项关切，涉及到多次收购，部分子公司已退出、关联销售、关联方资金拆借、供应商采购，以及客户的稳定性和产品的可替代性等问题。
对此宝立食品方面表示，申报报告期内，宝立食品不存在向单个客户销售比例超过当期销售总额50%的情况或者严重依赖少数客户的情况，客户结构具备合理性，且每年都保持着一定数量的新增客户，收入成长依托于宝立食品对市场的不断开拓以及客户广度的不断增加，公司正处于良性发展轨道。
不过，宝立食品就产品的可替代性，并未直接回复，且在招股书中称，存在“主要客户流失的风险”。
这次宝立食品能否顺利闯关A股，我们将进一步关注。
