2021-12-21华鑫证券股份有限公司孙珊珊对洋河股份进行研究，发布研究报告《迈入新征程，边际加速改善》。本报告对洋河股份给予买入评级，目前股价为174.5元。
洋河股份(002304)
三季报符合预期，水库加速。
公司2021Q1-Q3公司营收219.4亿元，同比增长16%；归母净利润72.1亿元，增长16%；扣非净利润68.5亿元，同比增长21.6%。其中，2021Q3营收64亿元，同比增长17%；归母净利润15.51亿元，下降13%；扣非净利润16.8亿元，同比增长23%；三季度利润下滑是由于持有中银证券导致的公允价值损失约4.4亿元。2021Q1-Q3年末，合同负债65.1亿元，环比增加9.93亿元，同比增加26.41亿元。水库在加速，公司已经迎来了曙光。2021Q1-Q3毛利率为74.93%，同比增长1.73个百分点；其中，2021Q3为76.15%，增长4cpt，产品结构升级优化趋势向好；2021Q1-Q3净利率32.90%，下降5.1pct；扣非净利润31.22%，增长1.43pct；其中2021Q3的净利率为24.27%，下降了8.31pct，是公允价值损失所致。
产品升级不断，双沟表现亮眼。
公司上市以来，依靠蓝色经典成就了一个传奇。2019年下半年调整以来，尽管困难重重，但我们认为蓝色经典占比仍在75%左右。目前M6表现良好，M3水晶瓶步入正轨，双沟老酒复兴进行中；从产品来看，我们预计全年M6 60亿元销售目标已经完成，预计三季度M6增速将超过50%，水晶梦将实现正增长，梦之蓝系列占比35%-40%；天之蓝因7月新上市，2021Q3出现个位数跌幅，海之蓝作为基本盘稳步实现两位数增长；公司重点打造的品牌双沟也有亮眼的表现。2021Q1-Q3，双沟品牌增长38%，双沟头牌苏酒增长218%，绿苏酒增长80%，高端白酒销量同比增长114%。“十四五”期间，双沟将建设8个销售额超过5亿的市场，15个销售额超过2亿的市场。
加速产品调整，未来四大亮点
公司已实施股权激励计划，对2021年、2022年收入提出不低于15%的考核要求，加速回归正轨。目前M6是主导战略，M3水晶瓶是跟随战略，天之蓝的升级产品已经上市。今年中秋国庆测试后，估计恢复到60%左右，2022年春节第二个旺季测试。考虑到梦之蓝势能已经形成，M6放量加快，M3水晶瓶回暖加快，海天库存良性，价格稳定，我们认为接下来升级海之蓝和M9顺理成章，海之蓝对公司增长势能的拖累减弱，公司加速进入良性发展轨道。
公司未来的四大亮点：第一，M6是公司未来的动力引擎，通过M6的体量可以实现两个目标：销售口径和财务口径均超过100亿元；其次，M3水晶瓶卡的位置是400-500元的价格带，这有望加快复苏。海之蓝、天之蓝保证基本盘稳定，价格波段上移(预计海之蓝卡位150-200元，天之蓝卡位300-400元)；第三，复兴双沟品牌，双沟未来销售额有望突破100亿；第四，贵州贵酒(2016年6月被洋河收购)有望分得一杯羹，获得快速发展。随着逐渐成为公司新的动力引擎，将继续巩固公司白酒前三的地位，同时也将为公司进入高端李提供一定的机会
