作者：Bafiju
五粮液是中国白酒行业的龙头，高端白酒的代表，控股股东为宜宾SASAC。过去三年，五粮液股价上涨11倍，年化平均收益率366%。是当之无愧的牛股。
五粮液的发展历史大致可以分为以下几个阶段：3360
改革开放前，省略。
从1985年到2007年，贴牌模式迅速扩张，建立了白酒第一品牌。1998年国家放开名酒定价权，五粮液抓住市场化提价的契机，满足消费者对多价位白酒的需求。1994年通过三次提价成功超越汾酒成为白酒第一品牌。同年，在王的带领下，五粮液推出品牌白酒五粮春，大获成功，从而开启了“贴牌大商业体系”快速扩张的新模式。虽然五粮液在短时间内完成了全国范围的扩张，但是“品牌代工”下的大量品牌酒对五粮液的主品牌造成了一定的伤害，公司在大商业体系下对渠道的控制力相对较弱。2003年，五粮液进行了错误的产品置换策略，第七代五粮液出厂价上涨30%至348元/瓶，导致渠道价格倒挂，严重影响经销商的积极性。从2005年到2006年，茅台的净利润/出厂价相继超越五粮液。
2007-2017年，3360白酒行业调整阵痛期，失去行业龙头地位。唐桥上任后，对品牌矩阵、渠道架构、公司治理等方面进行了改革。首先，他开始实施“198”品牌战略，开始实施一系列葡萄酒品牌瘦身计划。在渠道控制方面，五粮液推出七大营销中心，加强对经销商的控制。在公司治理上，唐桥牵头推进员工和经销商持股计划，改革薪酬制度，解决集团公司关联交易。2013年白酒行业调整期，五粮液逆势提价10%，导致渠道价格再次倒挂。同年，茅台营收超过五粮液，成为高端白酒龙头。
2017年至今，李曙光时代3360拉开了第二次创业的序幕，踏上了十四五的新征程。在产品端，构建主品牌“1 3”和系列酒“4 4”的品牌矩阵，整合系列酒公司，加快系列酒快速瘦身，提升主品牌认知度。同时，五粮液成功实现第八代五普，成功实现换代升级，推出501款超高端产品。渠道方面，过去粗放的渠道管理是五粮液乱价的根源。公司通过设立21个营销战区，推进“百城千县万店”工程，实施数字化营销改革，推行利润分成模式，加强对五粮液价格的控制。经过近五年的改革，五粮液的审批价已经成功站上千元价位，接近完成名酒复兴的重任。
在行业深度调整期间，五粮液一方面消化渠道库存，一方面坚持以合适的价格销售来稳定价格，龙头地位不断稳固。2016年以来，行业进入新一轮复苏。五粮液实现了新一轮的量价齐升，品牌力不断加强，渠道利润丰厚。五粮液的护城河在这一轮复苏中被加深了。
时间玫瑰，悄然绽放。五粮液的内在价值是非常深刻的。首先来自于其辉煌的历史和特殊的地位。五粮液的多重特殊属性是由其特殊地位决定的。五粮液的原产地宜宾，被联合国教科文组织定义为“地球同纬度最适宜酿造高品质纯蒸馏酒的地区”。五粮液对原产地资源的垄断成为其天然的进入壁垒，不可替代。五粮液的质量控制非常严格。要建立最严格的标准，实行最严格的监管，实行最严格的处罚，坚持最严格的责任追究，促进稳定和发展
需求方面，市场对包括五粮液在内的高端白酒长期需求增长的确定性产生怀疑。通过借鉴美国和日本历史上高端白酒的需求演变规律，预测五粮液长期需求的增长空间。五粮液白酒的主要消费者是中国的中产阶级及以上，尤其是百万富翁。瑞士瑞信银行财富报告预测，2024年中国百万富翁人数将达到660.7万人，对应5年复合增长率为9.11%。由于五粮液白酒同时具有消费、投资、收藏多重属性，我们认为五粮液白酒的真实需求仍将大于百万富翁的增速，约为10%-15%。假设2024-2029年中国财富结构逐渐进入成熟期，2024-2029年进入过渡期，2030年后进入成熟期，基于对未来中国经济和财富结构变化的不同假设，分三种情况讨论五粮液白酒的长期增长趋势和空间。
在积极的假设下，中国经济将保持稳定增长，财富结构将继续上移。过渡期内，百万富翁数量增速将保持10%左右，五粮液白酒需求增速略高于百万富翁(10%-15%)；成熟期(与美国成熟期相比)中国百万富翁数量增速一直保持在较高的个位数，五粮液白酒需求增速基本持平。
中性假设下，中国经济增速放缓至合理水平，财富结构趋于稳定。过渡期内，百万富翁增速为5%-10%，五粮液白酒需求增速略快于百万富翁(10%)；中国成熟期的百万富翁增长率在5%左右，五粮液白酒的需求增长率也基本如此(5%)。在悲观假设下(对比1980年后的日本)，中国经济低迷，百万富翁增速明显放缓。在过渡期，五粮液白酒的需求不会增加甚至下降，而在成熟期，五粮液白酒的需求将趋于稳定，保持小个位数的稳定增长。
