作者|伊斯特兰
主管|视觉中国
2022年1月24日，该公司向HKEx提交了上市申请。
从2013年929万元的“种子轮”融资开始，途虎养车16轮融资总金额约为14亿美元。最后两轮是2021年的F-2和F-3，融资4亿美元。2021年前三季度，融资活动净现金流入13.8亿，但经营活动净流出4.55亿，投资活动净流出6.90亿。9月末账面现金14.3亿，应付账款/票据余额29.4亿(周转天数已从2019年的56天增加到2020年的98天)。#上市融资迫在眉睫#
红杉、Joy、方圆、腾讯锲而不舍地养着途虎的车，坚持“押宝”万亿级的售后服务市场，最终用16次“输血”把途虎的车送到了资本市场的大门口。
202-36,600.多哥有多少家商店？
在途虎搭建的线上线下一体化汽车服务平台上，1400万交易用户、36000家门店、3000家供应商组成了一个生态系统。
由于汽车相关产品和服务的特殊性，合同的履行高度依赖线下门店。
就像换轮胎一样。网上下单很容易，送货上门也不是问题，但普通车主很难“卸下车轮”，也没有能力去捡旧轮胎换新轮胎，更别说动平衡和四轮定位了。同样，在换机油、装行车记录仪、贴膜等业务上。线上产品销售离不开线下服务。但这并不是“痛点”。卖家安装或者消费者找店家安装都不是问题。
养虎车属于专业汽车配件/用品的垂直电商。它以相对高频、相对标准化、相对高客单价的轮胎为切入点，用性价比吸引消费者。然后以消费者为“诱饵”，吸引可以提供安装服务的线下店铺。
在具备一定的线下能力(包括数据积累、人员培训、线上线下协调能力等)后。)，建立以自营作坊和加盟作坊为核心的线下服务网络。
老虎作坊分为自营作坊和加盟作坊两大类。
2019年底，胡涂新开自营作坊31家，关闭转产加盟19家，全年净增12家，年底达到127家；净增599间;特许经营店的数量从年初的697家增加到年底的1296家
2020年底，自营作坊和加盟作坊分别增至165家和2323家。全年加盟工场店新开数达1030间；
截至2021年9月底，共有自营作坊202家，加盟作坊3167家(由1538家加盟商管理)。
自营车间店铺从选址到运营完全由途虎掌控；加盟店使用途虎的品牌，供应链、信息管理、结算都由途虎掌控。除了加盟费和管理费，加盟商还要向投虎支付利润分成。
工场的所有收入(包括网上、店内销售和服务费)均确认为胡涂的“产品销售和服务”收入。
例如，与“年活用户”、“月活用户”相似，途虎“合作门店”的定义是“过往三个月有交易”。,曾经为途虎网上买家安装轮胎。截至2021年9月底，合作门店3.3万家。
然而，途虎号称线下门店总数达3.66万间没毛病，的33，000家合作商店不贡献收入，而是提供服务。比如某快递公司委托民航用肚子运送货物，声称有XXX合作的波音/空客，没毛病。
生意越做越大，自然要购买更多的服务，但购买规模不能作为估值的依据。多哥每月销售260万条轮胎，假设其中200万条由33000家合作店安装。如果要装400万个轮胎，合作店数量可能会扩大到6.6万家。
收入结构与JD.COM“相似”。
虎扑的收入分为两类：产品和服务，平台业务。
1)“产品和服务”在JD.COM相当于“产品销售”。
2019年“产品销售及服务”收入占比96.9%；
2021年前三季度，“产品销售及服务”营收80亿，仍占营收的94.4%；最好的
JD.COM经营的“产品和服务”业务相当于胡涂的“产品销售”业务。2020年，JD.COM产品的销售收入占总收入的87.5%。
2)“平台业务”相当于JD.COM的“服务”。
胡涂平台业务收入
包括：向加盟店收取的服务费、广告费及“其它新产品及服务”。途虎向加盟工场店收取的加盟费约占平台业务收入的四分之三。2020年加盟费收入达3亿、同比增加79.4%；2021年前三季加盟费收入3.5亿、同比增长73.6%，每间每月费率约为1400元（以期初、期末加盟店平均数为分母）。
与京东相似，途虎业务由“自营销售”和“平台服务”两部分构成，但途虎更为精巧：
首先，自营工场店“线上线下一体化”程度更深。自营销售主要在线上完成，由线下自营工场店履约，线下店也会直接销售并提供安装服务。
其次，加盟工场店的履约服务使配件销售得以闭环。途虎“平台服务”的核心是为加盟店倒流，后者有尝提供履约服务，向途虎缴纳的加盟费和利润分成的本质是佣金。#途虎“一鱼两吃”#
途虎“平台业务”相当于京东的“服务业务”。2020年，京东服务收入占营收的12.5%。
盈利能力
1)途虎的“三个钱包”
尽管轮胎销售占途虎营收的四成，但却不是最大的利润来源。
途虎最赚钱的业务是“汽车保养产品及服务”（简称保养）。2021年前三季，保养业务营收27.6亿，毛利润7.2亿，毛利润率26.1%。
平台服务（简称服务）毛利润率超高。2021年前三季，服务收入4.7亿，毛利润3.9亿，毛利润率83%。
轮胎和底盘零部业务（简称轮胎）毛利润及利润率均排三位。2021年前三季，收入、成本分别为36.8亿、33.6亿，毛利润3.2亿，毛利润率8.6%。
2021年前三季，途虎毛利润总额13.1亿、毛利润率15.5%（2019年仅为7.4%)。保养、服务、轮胎三项业务对毛利润的贡献率分别为55%、30%、24%（贡献率之和大于100%，因为自营工场店成本未摊入具体业务）。
自营业务赚口碑、拉营收，平台服务赚利润，一半以上毛利润来自平台服务，这点与京东“不谋而合”。
2）费用率缺乏弹性
途虎财报开列四项费用：运营及支持费用、研发费用、销售及营销费用、行政费用。
2021年前三季，毛利润及毛利润率分别为13.1亿、15.6%。运营、研发、销售、行政四项费用金额分别为4.7亿、4.4亿、12.3亿和2.2亿，合计23.6亿、总费用率27.9%。费用远超毛利润，2021前三季经营亏损9.4亿、亏损率11.1%。
与肆意烧钱、亏损率动辄超过100%的“明星公司”相比，途虎相当“克制”，2019年11.4亿、亏损率16.1%；2020经营亏损9.1亿、亏损率降至10.4%。
虽然费用控制比较好，但通过对诸项费用的研究，感觉途虎盈利前景仍不乐观。
“运营及支持开支”
主要用于拓展门店网络、运营、监督以及差旅费，应该是加盟工场店的相关支出。门店营收及运营/管理支出均与门店间数正相关，运营费用率难以随规模扩张而显著下降。#缺乏弹性#
2021年前三季，加盟、自营工场店开支分别为4.7亿、2.1亿，合计6.8亿。摊到每间加盟店，月均支出约为1900元（以期初、期末加盟店平均数为分母）。
上文说到“平台服务”毛利润率高，加盟店月均缴纳1400元，运营及支持开支却要1900元。考虑到拓展新店或有的一次性费用，途虎加盟店不能说开一间赔一间，但像京东“靠服务赚钱”的可能性不大。
研发费用及行政费用
途虎研发费用、行政费用稳中有升，2021年前三季分别为4.4亿、2.2亿，合计占营收的7.7%。比2019年高1.7个百分点。
提高技术和管理水平，打造核心团队，研发、行政费用在上市前增加几个百分点在情理之中，预计会在上市后回落。
销售及营销费用
除广告及推广活动，途虎销售费用还覆盖仓储、门店配送及优惠券。2019年以来，销售费用率保持在接近15%的水平，暂时看不到下降趋势。
毛利润率不变，改善的办法只有压费用率。从途虎各项费用的性质看，“可花可不花的钱”较少，与日常经营紧密相连的支出居多，加之费用率原本就不高，可压缩空间有限。
盈利能力难以在短时间内得到改善，途虎势必以规模扩张取悦投资者。#赚钱是不可能赚钱的#
途虎成能汽车服务领域的京东吗？
截至2020年末，中国乘用车保有量达2.4亿台，平均车龄5.6年（美、欧平均车龄均为12年），出保修期的车辆占比70%。一般而言，汽车服务开支在车龄达到6年后显著增加，中国正处在临界点附近。
预计2025年，中国乘用车保有量将达3.47亿台，平均车龄7.6年，汽车服务市场规模约为1.65万亿。
截至2020年末，中国汽车服务门店总数71.4万间，其中3万间授权经销商（4S店）占据GMV的六成。其余68.4万间门店连锁经营率仅为7%，统共获得汽车服务GMV的四成。
车主苦4S工时、配件价格畸高久矣，“出保就逃离”的比例大概不小。途虎模式是车主接受汽车服务的重要选项，没有人不希望成功。
尽管“天时、地利、人和”齐备，但途虎的竞争对手不仅有4S店，还有天猫、京东、美团等巨头。售后安装服务，卖家安排或消费者找线下店都不成问题。拥有3000多间“工场店”的途虎，“线上线下一体化”的优势不突出，而劣势难忽视：
第一：电商是“流量黑洞”，自有流量占比多寡直接关乎经济效益。在这方面途虎与天猫、京东、美团等巨头不在一个量级。苏宁“线上线下一体”最终失败的根本原因是线上缺流量、线下成本高。
途虎创始人说“我要是有XX的流量，卖衬衫更赚钱”。但如果有流量，还要开几千家线下衬衫专卖店，肯定赚不到钱。
途虎开店是无奈之举：数千家线下门店在那里，车主“低头不见抬头见”，需要修车、换买配件时自然会去问，或者通过途虎APP或小程序查询。线下流量“反哺”线上，多少弥补了途虎流量不足的软肋。
不过，运营3000多家工场店代价不菲。截至2021年9月末，5429名全职员工中，运营及支持占2742名。
第二：电商巨头规模效益突出，可供选择的SKU极大丰富。途虎也在电商平台开了旗舰店，在“货比30家”后，消费者很可能发现比更低的报价（同款产品）。“途虎性价比高”这种口碑难树易毁，特别是以比价无比方便的电商平台。
线上自有流量不足，“寄居”电商平台，与成百上千友商“同台竞技”。
线下数千工场店，与途虎之间没有资本纽带。途虎每月收1千多，意味着带给对方的效益也高不了太多。如果线上流量枯竭，线下店只能靠地理位置获客，与途虎合作的意愿消退。
途虎在画虎，希望能成功！
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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