上月初，贵州茅台公布了2021年年报。在某某号上发了下面这篇文章，一时忘了转发雪球。今天就补上吧。
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2021年，公司共实现营收1095亿元，其中白酒销售收入1062亿元，同比分别增长11.7%和11.9%。这是贵州茅台总收入和白酒主营业务收入首次突破1000亿元，宣告千亿时代新起点的到来。
其中，茅台酒,带来935亿美元，同比增长10%。系列酒,带来16亿元，同比增长26%。系列酒的增长强于茅台酒。但是，该系列酒的增长并不依赖于数量的增加，而主要是通过价格的增加。
2021年归母净利润525亿元，同比增长12.3%，增速连续几年下滑。2017年至2021年，增长率分别为61.97%、30%、17.05%、13.33%和12.34%。同时，公司提前预测2022年一季度净利润数据：同比增长约19%。
茅台这次最有意思的是其直销业务带来的更丰富的毛利率(96.12%，茅台酒销售毛利率从去年的93.99%首次突破至94.03%)，并通过3月31日正式上线试运营的App“i茅台”,自行销售。
我的一个朋友每天早上9 ~ 10点准时打开“i茅台”的app。“我茅台”官方数据显示，一周时间，1664万人参与竞拍，17万人预约成功，如此看来1%的胜率并不低。
2021年，直销渠道销量从2020年的3932吨增长到5736吨，增长46%，销售收入增长81%。
公司披露的2022年营收增长15%以上's目标。据我统计，历史上茅台每年都超额完成目标，因为其增长的逻辑基础异常坚实。按照茅台2017年年报的原话：“为保证公司的可持续发展，每年要保留一定量的基酒。按照茅台酒工艺，当年生产的茅台酒至少要经过五年".基酒需要勾兑，储存四年才能销售。
让我们反过来计算一下：
2017年茅台基酒产量42828吨，2021年84.6%,茅台基酒产量茅台酒销量36261吨，36261/42828=49672吨。按照2021年84.6%的相同比例，2022年可销售的商品酒约为4.2万吨。
结论: 2022年同比增加量约为5740吨(即=42000-36261)，5740/36261=15.83%.
事实上，茅台的收入和净利润基本上每年都在增长，是常青的摇钱树。当我直接简单的告诉你茅台上市以来的所有财务统计数据时，似乎预测茅台未来一两年业绩的价值就变得不那么大了：
营收：的复合增长率为25.75%(1999年：8.909亿元；2021年：1095亿元)净利润：的复合增长率为29.90%(1999年：21570万元；2021年：524.6亿元)市盈率：平均值约为25~30倍。
因为，茅台是A股里面确定性最高的企业，而且过去共22年的财务数据参考数据量较大，所以对于一个价投来说，只要毛估估了解以上标尺就差不多了。
按照茅台2021年的营收和净利润增速，以及今天每股1765元的收盘价计算，其市盈率(TTM)为42.26倍，目前的茅台估值明显属于偏高估了.
此外，观察茅台酒的零售价格也有很大的现实意义，因为零售价格可以分析市场零售端如何间接影响茅台酒的出货量。
据“今日酒价”平台数据显示，截至3月27日，茅台酒价格大幅下跌.其中，22年天妃茅台整箱/大批量价格较3月1日下降450元/255元，分别下降14.29%和9.26%。对此有多种解释，比如：农历新年刚过，茅台酒的零售价格有所下降；反复爆发导致消费需求下降等等。
这让人想起十年前茅台零售价的大跌。从2011年开始，贵州茅台的零售价超过每瓶2000元，一路下跌到2013年春天的830元。那
段时间，贵州茅台经历了限三公消费、塑化剂事件、中国年轻人不喝白酒等一系列利空，公司市盈率跌到了个位数。这是白酒周期波动中的一个波浪底部，主要基于上述原因导致其消费者数量减少。
同时，白酒销售市场永远存在着一群为了赚取差价的贩卖者。当价差越大，人群越大，因为逐利。当贩卖者越多，价格波动越大，因为若价格上涨，价差拉大导致贩卖者大量买入；价格下跌，价差日益收窄直至无利可图时，贩卖者就会疯狂抛出自己的库存，形成踩踏和螺旋式下跌，直到抛无可抛，跌势才停止并开始回升。
那么，这次今年年初茅台酒零售价在屡屡创出新高后出现了下跌。奥密克戎病毒导致减少聚会、经济下行压力加大、贩卖者的高库存等可能都是引发茅台酒零售价下调的因素。
这时候，贩卖者就开始由买方转变为卖方，并在持续下跌过程中抛售库存，直到清空库存为止，从而产生了零售价底部并进入下一轮上涨。
茅台酒具有金融属性，所以其零售价无法反映一般经济学的供求关系。因此，它的极端价格附近不是真实市场供需的反映，而是情绪的反映。
所以，这次茅台酒零售价下跌会否像十年前一样最后由于巨大的贩卖者的情绪恐慌而杀到830元？粗略着估摸好像不会。因为十年前那波茅台酒零售价下跌有“限三公消费”的功劳，按2012年茅台股东大会透露的信息推算：三公消费约占40%。起码这次茅台酒零售价下跌少了这股40%的下杀力量。
根据董宝珍在2020年出的书《茅台大博弈》提到：“近100年里，贵州茅台酒零售价和人均月收入有一个稳定的对应关系，总是在人均月工资的1/3~1/2之间波动”。我看不懂董宝珍的数据来源，等上海解封后我有空可以回头看看这统计关系。
初步来看，今年初国家统计局公布的数据，2021年全国居民人均可支配收入35128元，比上年名义增长9.1%，即月收入2927.33元。据“今日酒价”平台数据，截至3月27日，22年飞天茅台整箱/散装批价为2700元/2500元。
那么看来，贵州茅台酒零售价约等于国内人均月收入的85~90%？这比董宝珍说的茅台酒零售价“总是在人均月工资的1/3~1/2之间波动”相差甚远，我需要再考究考究。
在说了茅台估值偏高，且零售价有继续下跌可能的同时，我想说个利好 ――有猜测说今年主打产品53度普茅出厂价出厂价可能上提。
因为，自茅台上市以来，提价时间和幅度如下（数据来源：公司公告）：
2001年1月：218元，+18%2003年1月：268元，+23%（相隔2年）2006年2月：308元，+15%（相隔3年）2007年3月：358元，+16%（相隔1年）2008年1月：438元，+22%（相隔1年）2009年1月：499元，+14%（相隔1年）2011年1月：619元，+24%（相隔2年）2012年9月：819元，+32%（相隔1.5年）2018年1月：969元，+18%（相隔5.5年，主要由于当时碰上白酒行业性寒冬、限三公消费，期间很长一段时间，经销商是几乎没有利润甚至赔钱抛货的，导致茅台出厂价无法提升）2022年？月：？元，+？%（相隔4.5年？）
上市21年以来，茅台共完成了出厂价提价9次，平均每次提价间隔2.33年。如果这次2022年提价成型也是距离上次约4.5年，因此推算今年提价的概率越来越大。
总结下来，“股王”估值偏高，且零售价有继续下跌可能，但是主打产品出厂价今年可能上提。这将会导致茅台酒经销商利润空间减少。同时，茅台利润空间将会增大，但这是否就能支撑起茅台目前的偏高估值呢？
这得视乎茅台出厂价能提价到多少，这是市场在考虑的核心。假如今年茅台酒出厂价能上调至1299元（提价34%），再叠加上文提到15.83%的增量，2022年营收可能达1500亿，净利润达到750亿+。
那么，按今天茅台市值22172亿元计算，其市盈率将会29.56倍，位于均值的上沿，没有安全边际可言，而且这还要基于一个未确定因素――茅台出厂价到底啥时候提价呢？
