华泰证券发布投研报告，评级：买入。
五粮液(000858)
2019年前三季度，公司营收同比增长26.84%，归母净利润同比增长32.11%。
2019年前三季度，公司实现营业收入371.02亿元，同比增长26.84%；归母净利润125.44元，同比增长32.11%；每股收益3.23元，业绩符合我们的预期。第三季度，公司实现营业收入99.51亿元，同比增长27.10%；归母净利润32.08亿元，同比增长34.55%。报告期内，公司业绩保持快速增长，核心产品量价齐升，整体产品结构进一步优化。我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.7元、6.05元和7.32元，维持“买入”评级。
报告期内，新产品正式上市，带动毛利率同比提升。
第三季度，公司全新第八代经典五粮液正式与消费者见面。公司在继承和延续经典的基础上，对产品质量、包装和防伪进行了升级。新产品出来后，得到了消费者的认可，产品需求旺盛，销售保持健康增长。在产品结构持续优化的带动下，公司酒类产品毛利率达到73.81%，较去年同期提高0.34个百分点；销售净利润率达到35.38%，比去年同期提高1.32个百分点。
预收账款较上半年有所增加，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增加。
前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为161.91亿元，同比增长317.64%，原因是公司营业收入增加，银行承兑汇票增加。公司销售商品和提供劳务收到现金423.24亿元，同比增长60.08%。前三季度，由于经销商预收账款，公司预收账款58.65亿元，较去年同期增加34.25亿元，较2019年上半年增加15.11亿元。
销售费用率与去年同期持平，管理费用率全部下降。
渠道方面，公司数字化营销平台正式上线运营，第八代经典五粮液控制和利润分成模式正常运行。五粮液品牌和产品数据库初步建立，为精准识别消费群体、渠道维护和经营决策提供大数据支持。2019年前三季度，公司销售费用40.43亿元，同比增长31.37%，销售费用率10.90%，与去年同期基本持平。管理费用17.93亿元，同比增长7.11%，管理费用率4.83%，较上年同期下降0.89个百分点。
看好新产品推出带来的营收和利润弹性，维持“买入”评级。
第八代经典五粮液的成功上市，将有助于公司重塑产品价格体系，提升五粮液的品牌力，公司业绩有望保持高速增长。我们预计五粮液2019年至2021年分别实现销售收入519.7亿元、646.2亿元和773.5亿元，同比增长30%、24%和20%。EPS分别为4.70元、6.05元和7.32元，同比增长36%、29%和21%。2020年可比公司平均PE为30倍，给予公司2020年PE估值30~32倍，目标价181.50元~ 193.60元，维持“买入”评级。
风险：价格不及预期的风险，第八代经典五粮液市场需求不及预期的风险，食品安全问题等。
点击下载海豚股票APP，可以终身免费智能看球。
