随着股价持续低迷，投资者对白酒股的信心正在动摇。为了挽回投资者的心，贵州茅台于2022年3月7日史无前例地披露了月度经营数据，随后金世元、酒鬼酒、天佑德酒业、山西汾酒、顾靖酒厂、五粮液、泸州老窖股份有限公司等上市酒企纷纷效仿。
3月10日，山西汾酒披露2022年1-2月经营情况。据初步核算，今年1-2月，山西汾酒预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上。预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%。乍一看，情况很好，但仔细观察就会发现许多“危险”的信号。
业绩增长乏力
山西汾酒前两个月才披露业绩预增的公告。预计2021年归属于上市公司股东的净利润为52.34亿-55.42亿元，比上年同期增加21.55亿-24.63亿元，同比增长70%-80%。
业绩年增长率还是很强劲的，但是现在分季度来看就弱了。2021年前三季度，山西汾酒营业收入分别为73.32亿元、47.87亿元、51.38亿元，同比分别增长77.03%、73.23%、47.81%。净利润分别为21.82亿元、13.62亿元和13.35亿元，同比分别增长77.72%、239.43%和53.24%。
可以看出，2021年前三季度，山西白酒业绩增速呈逐步下滑趋势。更重要的是，2021年前三季度，山西汾酒净利润为48.79亿元。根据已公布的52.34亿元至55.42亿元的年度净利润数据，山西汾酒四季度净利润在3.55亿元至6.63亿元之间，同比变动-38.69%至14.5%，这意味着四季度出现负增长的可能性很大。
在此之前，山西汾酒的增速已经连续三年下滑。2018年至2020年，山西白酒业务收入增速分别为47.48%、25.79%、17.63%。净利润增长率分别为58.24%、30.65%、56.39%。
产能过剩现隐忧
虽然业绩增长放缓，但山西汾酒显然对白酒的快速增长充满信心。3月16日晚间公告称，拟投资91亿元建设实施汾酒2030技改原酒生产(一期)储能扩建项目，所需资金全部由企业自筹。
经测算，该项目投产后，在山西汾酒正常经营的情况下，预计达产当年销售收入81.18亿元，年利润总额28.58亿元，年投资利润率20.4%。
但值得注意的是，山西汾酒的产销数据并不乐观。2020年，其三大产品产量均有不同程度的下降，其中汾酒产量下降7.98%，配制酒产量下降5.81%。
系列酒产量下滑幅度则高达50.64%。销量方面，2020年汾酒销量微增4.14%，配制酒销量增长14.29%，系列酒下滑52.82%。2021年半年报虽然未披露产销数据，但是其存货占比始终居高不下。截至2020年底，山西汾酒的存货为63.56亿元，其中库存商品为25.73亿元，2021年上半年存货为64.94亿元，库存商品为21.97亿元。
可见，山西汾酒的销售情况并不乐观。另外这些销售数据背后，有多少收入是通过对经销商进行压货、捆绑大经销商的来实现的也不得而知。当经销渠道受阻，自然会传导至厂家，山西汾酒四季度大幅降速或是压货扩张泡沫破裂表现。
此外，目前有扩大产能计划的酒企不在少数，在山西汾酒之前，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、酒鬼酒等酒企已先行一步宣布了大规模扩产计划，且多数聚焦于原酒项目。
就在2月份，今世缘同样宣告投资91亿元扩产，以新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨。
这样大规模的扩产计划，产能能否被市场消化值得怀疑。而在经历几年狂飙突进的发展后，白酒行业增长已放缓，各大酒企业绩增速大不如以前，贵州茅台的营收增速从2018年的26.43%下滑至去年三季度的10.75%，同一时期五粮液的营收增速从32.61%下降至17.01%，泸州老窖的营收增速从25.60%下降至21.65%。
行业龙头业绩增速尚且如此，中小酒企更不必多说。股市素有经济晴雨表支称，白酒股股价已大幅回落，但这或许还只是开始。（来源|大华观察）
