贵州茅台
近年来，a股市场上市公司分化明显，从康得新、康美药业，到之前的欧菲光等。这对白马股的投资者也是一个沉重的打击。事实证明，并不是所有的白马上市公司都具有高度的安全性，而当白马股上演黑天鹅事件，或者出现业绩变脸等问题时，白马上市公司的股价也会出现“闪崩”的风险。
但在a股市场，还是会有一些价格坚挺的白马上市公司，比如万科A、招商银行、福耀玻璃、贵州茅台、格力电器等等。经过多年的考验，这类白马股在二级市场上依然保持着较强的市场竞争力，整体风险防御能力依然很强，可以算是a股市场上的优质白马股上市公司。
其中，以贵州茅台和格力电器为例，对其复权后股价表现的分析，给投资者一个“只涨不跌”的长期表现。截至目前，恢复后的贵州茅台股价已超过5200元，而恢复后的格力电器股价已超过6300元。但回顾贵州茅台和格力电器的发行价，前者只有31.39元，后者2.5元，期间累计涨幅还是很强劲的。
那么，对于这样的优质白马上市公司，如何做到长期“只涨不跌”呢？
以贵州茅台为例。从2004年开始，贵州茅台在未来十五年基本保持20%以上的加权净资产收益率。过去十年，贵州茅台有八年加权净资产收益率超过30%。以格力电器为例。过去十年，加权净资产收益率超过30%的有9年，2005年以来，在格力电器加权净资产收益率在20%以上。作为一项重要的分析指标，加权净资产收益率越高，实际上意味着上市公司的经营能力和盈利能力越强，投资者可以期望获得更大的确定性投资回报。
事实上，纵观a股市场所有上市公司，能够长期保持如此高加权净资产收益率的上市公司确实凤毛麟角。同时，对于贵州茅台和格力电器来说，近几年加权平均净资产收益率都达到了30%以上，具有足够的竞争优势。
再者，我们可以发现，对于拥有优质白马股的上市公司来说，除了有足够的赚钱能力外，在回报投资者方面也毫不逊色。
以贵州茅台为例。2013年至2018年，公司分红规模分别为2013年45.41亿元、2014年49.95亿元、2015年77.52亿元、2016年85.26亿元、2017年138.2亿元、2018年182.64亿元。可见，持续大规模派息的背后，其实说明上市公司对投资者的回报率足够重视，但在股息率上，贵州茅台还是比不上格力电器，前者平均股息率在1-2%左右，而后者平均股息率在5%左右，个别年份股息率达到8%以上。
换个角度看，对于上市公司来说，敢于长期大额现金分红，既体现了上市公司对股东回报的重视，也在一定程度上显示了公司的资金实力和现金流能力。一般来说，长期现金分红的上市公司发生财务危机的可能性很低，一定程度上降低了上市公司出现财务问题的风险。
此外，对于长期以来“只涨不跌”的上市公司来说，多年来，股价基本呈现跌时抗跌，涨时易涨的表现。甚至，会表现出一定的反周期性和一定的韧性。
对于上市公司股价的长期走强，这不仅与上市公司良好的基本面和盈利能力有关，还与特定资金对筹码的长期锁定和股价长期看涨有关。事实上，相对于机构基金和散户基金，特定基金对上市公司本身的价格有更强的话语权。但对于这类特定基金来说，它们不仅表现出神秘的一面，而且对公司的经营状况和盈利预期有很好的洞察，不会因为政策环境、行业周期环境等因素而改变特定基金长期看好股价的基础。或许，在特定资金长期筹码锁定的过程中，股价长期向好的大趋势仍难有实质性改变，这也是优质白马股长期持续走强的内在资金支撑因素之一。
需要注意的是，对于真正意义上的优质上市公司，其实很多年来，股票估值都不会因为股价的长期上涨而出现大幅提升的迹象。相比之下，股票估值会随着股价的大幅上涨而下降。总之，股价越高，估值越便宜。
以贵州茅台为例。当初估值还在30倍左右的时候，股价才500元。如今股价翻了一倍，动态估值只有27倍左右，正好印证了优质白马股“股价越高，估值越便宜”的特征。
在a股市场，真正能做到长期“只涨不跌”的上市公司少之又少。但也正是因为这样的上市公司足够稀缺，才进一步增强了长期特定基金长期持有的坚定信心。
