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　　近日，“高端白酒双雄”五粮液和贵州茅台相继召开年度经销商大会。其中五粮液是12月18日，茅台是12月27日。 　　

　　

　　在经销商大会上，两家公司披露了很多明年的预期数据，从中我们可以大致猜测两家公司明年的业绩和合理估值。 　　

　　

　　以下是我收集的一些数据和个人观点，仅供参考，不作为交易建议： 　　

　　

　　

1、搞消费股，为什么要关注“茅五”双雄？

　　

　　

　　原因有二：第一，白酒行业是整个消费行业中最好的赛道；其次，在白酒行业，资源明显向头部公司和高端品牌集中，茅台和五粮液是高端白酒企业的巨头。 　　

　　

　　（1）在整个消费行业里，白酒行业是最好的赛道。 　　

　　

　　来自Wind的数据显示，白酒行业毛利率高达76.80%，明显高于调味品、乳制品、肉制品。毛利率在某种程度上代表了一个行业的盈利能力。 　　

　　

　　 　　

　　

　　所以我个人认为消费行业好的赛道顺序是：白酒调味品乳制品肉制品；具体到公司，不考虑估值，只说业务好坏。茅台和五粮液比海天叶巍好，海天叶巍比伊利好，伊利比双汇好。 　　

　　

　　（2）在白酒行业，资源明显向头部公司、高端品牌集中。 　　

　　

　　我之前做过一个白酒股三季报的数据盘点：今年前三季度，茅台和五粮液拿走了18家白酒上市公司预收款的一半和净利润的70%；从业绩确定性来看，高端白酒股“茅五露”确定性较高，中低档白酒股三季报业绩已经雷霆万钧，分化非常明显。 　　

　　

　　12月18日，五粮液董事长李曙光在经销商大会上也表示，白酒行业结构性繁荣的长周期没有改变，未来白酒行业将向优势品牌、优势企业、优势产区集中。 　　

　　

　　

2、贵州茅台明年的业绩增长预测和合理估值

　　

　　

　　（1）业绩增长预测：2020年营收增长15%，净利润增长20%。 　　

　　

　　股票的业绩增长很容易炒作，但无非是“量价齐升”的两条路径。 　　

　　

　　量的方面：茅台2020年的销售计划同比增长11.3%。 　　

　　

　　12月27日，贵州茅台发布公告称，公司2020年茅台酒销售计划约为3.45万吨。公司2019年的销售计划约为3.1万吨。以此计算，2020年的销售计划将同比增长11.3%。 　　

　　

　　价的方面：李保芳明确表示，不能让价格疯狂，更不能靠提价来平衡市场。 　　

　　

　　今年5月29日，在贵州茅台的股东大会上，贵州茅台董事长李保芳明确表示“天妃茅台短期内不会涨价”；在12月27日的经销商大会上，李保芳再次表态，“不能让价格疯掉，更不能提高价格来平衡市场，保持高效率。特别是不能急转弯，不然会翻车。” 　　

　　

　　目前一瓶普通天妃茅台出厂价969元，厂家零售指导价1499元，最终零售价高达2500元。可见茅台最有提价能力，但为什么不提呢？主要是从大局出发，因为茅台涨价会刺激公众对通货膨胀的焦虑。 　　

　　

　　可见，茅台是否提价不是经济问题，而是政治问题。我有一个相当不可靠的想法。等猪肉价格下来，也许茅台可以放心提价。 　　

　　

　　量价综合因素，以及部分券商的研究报告，结合茅台近两年加大自营力度，重点关注超市、电商等自营渠道，都是比较乐观的预测。2020年茅台收入增长15%，净利润增长20%。 　　

　　

　　（2）合理估值：25倍PE，对应合理价格在860元附近 　　

　　

　　今年以来，白酒板块整体涨幅巨大，其中中证白酒指数上涨85%，贵州茅台上涨100%，五粮液上涨158%，泸州老窖股份上涨105%。高端白酒三剑客“茅五路”中，茅台估值最高，市盈率(TTM)近36倍，PE占比79%。 　　

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从近5年的估值情况来看，贵州茅台的估值中位数在25倍PE附近。如果按照2019年业绩估算（净利+23%），茅台的合理价格应该在860元附近；如果按照2020年业绩估算（净利+20%）,茅台的合理价格应该在1033元附近。

3、五粮液明年的业绩增长预测和合理估值

（1）业绩增长预测：营收有望增长20%+，净利润有望增长25%+

量的方面：2020年收入增长两位数以上，其中五粮液主品牌量增5%-8%。

在12月18日的经销商大会上，五粮液董事长李曙光预计，公司全年收入还是两位数以上的增长，其中五粮液主品牌量增5%-8%。这个预测是非常保守的。

价的方面：2020年会以价格持续提升为核心。

2019年5月份，五粮液将核心单品普五由第七代迭代为第八代，重塑高端价值体系和渠道体系。6月份，第八代普五正式上市，出厂价从789元/瓶上涨至889元/瓶，提价幅度为12.7%。

12月18日，据李曙光透露，2020年五粮液会以价格持续提升为核心，持续提升经销商利润。茅台不敢提价，产品供不应求，一瓶飞天茅台高达2500元，给五粮液留下很大的空间。从性价比来看，厂家建议零售价为1199元/瓶的“普五”性价比要远高于2500元的“普飞”。

还有两个更为关键的信息：第一，八代“普五”是在今年6月份提价的，提价带来的业绩增长会反映在2019年下半年的财报中，如果五粮液明年继续提价，两次提价叠加2019年上半年业绩的低基数，所以五粮液明年一季报和中报有可能超预期。

第二，据中信证券的研究，由于第八代“普五”在2019年的计划中比例只占半数，提价带来的影响在2020年才会全部体现，再加上明年新增的投放量，都将帮助五粮液业绩进一步增长。

综合量、价两方面的因素以及部分券商的研报，个人判断，五粮液明年的业绩会继续超预期，确定性比较高。2020年五粮液营收有望增长20%+，净利润有望增长25%+。特别是上半年，五粮液的业绩有可能更加亮眼。

（2）合理估值：24倍PE，合理价格109元附近

五粮液目前的市盈率（TTM）是30倍，PE百分位是72%，近5年的PE中位数是24倍。

如果按照2019年业绩估算（净利+32%），给24倍PE，五粮液的合理价格应该在109元附近；如果按照2020年业绩估算（净利+25%）,给24倍PE，五粮液的合理价格应该在137元附近。

我看不少乐观的券商给五粮液2020年30倍PE，如果按照2020年业绩估算（净利+25%）,对应的价格应该在170元附近。五粮液12月27日的收盘价是129元。

小结

从提价的角度看，2020年贵州茅台提价的不确定性很大，五粮液则明确提出“会以价格持续提升为核心”，所以五粮液的业绩更有希望超预期；从估值的角度看，茅台（36倍）的市盈率（TTM）显著高于五粮液（30倍）。

我的结论是，2020年，五粮液比茅台更有搞头。期待一个好的买入价格！