2022-03-13浙商证券股份有限公司张、杨季对泸州老窖股份有限公司进行调研并发布调研报告《泸州老窖2021年业绩快报点评：业绩符合预期，国窖势能持续释放》。该报告给予泸州老窖股份买入评级，目前股价为205.6元。
泸州老窖有限公司(000568)
事件
公司发布2021年业绩报告显示，2021年，公司实现营业收入203.84亿元，同比增长22.40%；归母净利润78.49亿元，同比增长30.70%；扣非归母净利润77.51亿元，同比增长29.38%；21Q4公司实现营业收入62.47亿元，同比增长24.14%；归母净利润15.74亿元，同比增长32.21%；扣非归母净利润14.74亿元，同比增长25.36%。表现符合预期。
评论
业绩回顾：21年业绩符合预期，国窖1573势能持续释放。
2021年公司整体业绩符合预期，利润率进一步上行。2017-2020年，公司利润率分别为25%、27%、29%、36%和39%。得益于1573国窖势能的不断释放，营收占国窖40%的低度白酒加速了中档白酒在华北地区的稳步发展。2021年，公司吨价稳步上移，利润率连年保持稳定增长。具体来说：1)产品端：泸州老窖股份价格带布局较为统一(推出第二款高端新产品泸州老窖1952，进一步完善产品矩阵)，高端酒享受扩张红利，有望保持两位数增长，收入占比进一步提升；中档产品调整活跃(21H1控制价格，21H2适度放量)；低档酒产品结构加快升级(4月成立大成浓香公司经营低档酒)；2)市场端：中原、华东、华南三大战略市场的突破。
春节开门红：现销业绩积极，涨价可能增加业绩。
春节期间，国窖1573保持稳定增长，受益于中档酒市场的扩大，窖龄等中档酒销售改善趋势向好；公司的主要销售区域西南和华北，以及主要扩张区域华东，都有不错的表现。受疫情影响，区域分化显著，其中华北低等级1573表现较好。在这种环境下，国窖1573价格体系稳定(批发价在920-930元左右)。目前国窖全国级支付较去年同期实现两位数增长，华北/华东/西南支付比例最高。同时，预计公司将通过年初提升价格体系进一步提升业绩。考虑到国窖全国范围内的顺利兑付，华北华东地区的快速推进，以及中档销售的提升，国窖1952新品开始投放市场，预计22Q1业绩将实现高增长。
22年展望：量价同步上涨，民族加速，净利率有望继续改善。
中期来看，预计22年，随着国窖的快速增长(1952年国窖新产品的贡献)和中低档酒的加速改革，规模效应可能进一步推高净利率，公司整体业绩将延续高增长态势：
1)产品端：双品牌运营，多方面努力。泸州老窖股份价格带布局较为统一(下一个高端新产品泸州老窖股份1952的推出进一步完善了产品矩阵)，品牌矩阵完善：受益于高端酒和次高端酒将享受扩张红利，预计高端国窖在提价背景下将保持15-20%的增速(低度酒增速高于高度酒)；中档产品调整积极，特别弯刀
利润预测和估价
预计2021年至2023年公司收入增速分别为22.8%、24.1%和22.6%；归母净利润增长率分别为30.6%、27.5%和23.1%；EPS分别为5.4、6.8、8.4元/股；PE分别为42、33、27倍，维持买入评级。
催化剂：白酒需求超预期复苏，批价持续上涨。
风险：1。境外疫情影响国内二次爆发或防控升级，影响白酒营销整体复苏；2.国窖涨价幅度小于预期。
该股最近90天被21家机构评级，买入评级20家，增持评级1家；机构过去90天的平均目标价为280.86。证券之星估值分析工具显示，泸州老窖股份(000568)好公司评级4.5星，好价格评级2.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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