摘要：
2020年，金九利润增长表现亮眼，产品结构持续优化。业绩披露后，其股价录得三连板。
经过近一个月的下跌，白酒板块逐渐企稳，市场对流动性收缩、美债利率上升等信息的敏感度降低。白酒业绩快报的披露也有利于维持板块的信心。高端酒的批发价稳步上升，五粮液的批发价已经涨到千元以上。白酒消费热潮仍处于高位。高端酒一季报确定性依然较强，基本面良好。
估值方面，食品饮料行业整体估值水平下降，回归合理估值。
事件：金辉酒业年报显示，2020年实现营收17.31亿元，同比增长5.89%；净利润3.31亿元，同比增长22.44%。第四季度实现营收6.86亿元，同比增长29.83%；净利润1.73亿元，同比增长59.60%。
利润增速亮眼，产品结构持续优化。金九的股价连续三个板。
一、整理关键行业数据
本周茅台(箱/瓶)批发价表现稳定，目前在3100-3250元/2440-2550元左右。此外，据渠道反馈，茅台生肖酒和精品酒的出厂价近期分别上涨了50%和20%。预计非标产品提价将大幅提升利润率。
本周五粮液部分地区的五粮液批发价一直稳定在1000元以上。在五粮液要求3月1日后批发价不得低于1120元/瓶的背景下，批发价有望突破千元。
经过近一个月的下跌，白酒板块逐渐企稳，市场对流动性收缩、美债利率上升等信息的敏感度降低。白酒业绩快报的披露也有利于维持板块的信心。
高端酒批价稳步上行，五粮液批价已经涨至千元以上，白酒消费景气度仍旧处于高位，一季报高端酒确定性仍强，基本面良好。
二是白酒板块调整复牌。
1、白酒板块分别于2008年、2013年、2018年经历牛市结束后的大级别调整，期间白酒企业基本面受挫，估值业绩“双杀”，茅台下跌36-63%
1)第一轮牛市末期，由于高估值和金融危机调整，08年毛/吴/陆调整63%/77%/65%，PE从57/133/86倍调整到21/25/18倍。
2)第二次牛市末期，由于12年底“八项规定”出台，2013年毛/吴/鲁调整54%/62%/64%，PE从21/15/15倍调整为9/9/6倍。
3)第三次牛市末期，由于经济去杠杆叠加“”调整，2018年毛/梅/鲁调整36%/46%/49%，PE从29/25/30倍调整为18/13/15倍。
2、白酒板块分别于2005年、2010年、2015年、2020年各经历一次牛市中的中等级别调整，期间酒企基本面良好，估值调整致股价下跌，茅台跌23-34%
1)第一轮牛市，启动股权分置改革试点。悲观情绪下，a股整体下跌。2005年毛/吴/陆股价调整26%/18%/26%，PE从23/27/87倍调整为17/22/64倍。
2)第二次牛市，流动性收紧导致a股整体下跌。2010年毛/梅/鲁调整31%/32%/33%，PE从40/38/34倍调整到23/19/17倍。
3)第三轮牛市，创业板牛市泡沫破灭。2015年毛/吴/陆股价调整34%/35%/44%，PE从23/21/33倍调整为13/13/18倍。
4)第四轮牛市，突发疫情引发市场恐慌。2020年毛/吴/陆调整23%/31%/31%，PE从38/28/23倍调整到27/19/16倍。
2021年初至2021年3月9日，美债收益率上涨叠加国内市场对流动性收紧的担忧，估值回调导致白酒股价普遍调整，毛/吴/鲁最大跌幅28%/36%/44%，PE从60/56/66倍调整至43/36/36倍。这期间白酒基本面良好，预计是温和调整。茅台PE的估值中心。
2021年3月22日估值方面，食品饮料行业整体估值水平下降，向合理估值回归。,高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖股份的市盈率是46/41/43倍，第二高的白酒陕西汾酒/洋河股份是61/27倍。
参考资料：
0210323-广发证券-食品饮料行业：白酒反复调整。
0210323-华安证券-白酒板块企稳，五粮液批价上行
20210322- Z
