2022-05-04证券有限责任公司薛玉虎、刘、宋英男对泸州老窖股份有限公司进行调研并发布调研报告《事件点评：国窖释能，费用优化，利润弹性持续释放》。该报告给予泸州老窖股份买入评级，当前股价为210.73元。
泸州老窖有限公司(000568)
事件：
公司发布2021年年报和2022年一季度报告，2021年实现营业收入206.42亿元，同比增长23.96%；归母净利润79.56亿元，同比增长32.47%；扣非净利润78.84亿元，同比增长31.61%；EPS 5.43元/股；拟每10股派32.44元(含税)。
2022年一季度实现营业收入63.12亿元，同比增长26.15%；归母净利润28.76亿元，同比增长32.72%；扣非净利润28.65亿元，同比增长32.75%。
投资要点：
2021国窖延续高增长，特曲基本实现价格目标，盈利能力稳步提升。
2021年，公司白酒业务实现收入204.15亿元(同额24.12%)，其中中高档白酒收入183.97亿元(同额29.22%)。量价方面，中高档白酒销量/吨价同比分别增长25.4%/3.0%。预计国窖1573系列将继续保持高增长，低档次国窖将受益于接下来的高端红利，实现高弹性增长；以特曲、蕉岭、特曲60为代表的中档白酒实现恢复性增长，特曲初步实现价格目标，2022年将进入规模增量阶段。特曲60版的销售口径接近20亿，两者都贡献了主要增量。2021年利润增速(下同32.47%)高于收入增速。一方面，产品结构优化带动毛利率同为2.65pct；另一方面，部分市场进入成熟区域，费用水平进入下降趋势阶段。公司全年销售费用率同为-1.12pct，公司2021Q4营收/归母净利润分别为29.26%/41.14%，净利率同为2.17pct，主要受毛利率提升带动。预计国窖的增长速度要好于中档酒。
2022Q1公司延续成本优化趋势，盈利表现超预期。2022Q1公司实现营收63.12亿元(26.15%)，净利润28.76亿元(32.72%)，超出我们预期。一季度，国窖在高基数的基础上继续实现稳定增长。同时，中档酒旺季属性明显，春节有望实现高增长。中档酒收入占比提升导致毛利率同比略有上升。第一季度，公司盈利能力持续改善，净利率为45.6%(同2.26厘)。一方面是受-2.54pct的税附加比例影响；另一方面，销售费用率同为-2.82pct，公司2021年延续成本优化趋势。老窖在高端酒企中属于销售费用率较低的品牌加盟模式，成本优化空间较大，未来可以逐步释放利润弹性。此外，公司2022Q1销售现金74.98亿元(16.30%)，期末预收账款19.92亿元，同比增加0.82亿元，环比减少19.74亿元。
国窖的未来仍然是增长的核心动力，这将促使公司释放能量。行业回暖以来，高国窖以高端扩张的趋势增长。与天妃茅台和乌普相比，高国窖基数仍然较低，仍有渠道拓展空间。未来，低度国窖将继续受益于次高端扩张、价格带向上裂变、低度饮用的趋势，保持弹性增长；2021年专场音乐系列调整后，也进入规模增量阶段。2021年9月，公司发布股权激励计划，12月获国资委批复。这个激励市场
风险提示：1)疫情反复导致消费受到抑制；2)市场竞争加剧导致成本上升；3)经济波动大，白酒价格下降；4)产品升级步伐不及预期；5)食品安全风险。相关数据和信息与本公司公布的内容如有差异，以本公司公布的内容为准。
根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国泰君安研究员李子玉研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达97.15%，其2022年预测净利润为102.4亿元，按现价折算预测PE为30.28。
最新盈利预测详情如下：
该股最近90天受到34家机构评级，买入评级32家，增持评级2家；机构过去90天的平均目标价为261.43。证券之星估值分析工具显示，泸州老窖股份(000568)好公司评级4.5星，好价格评级2.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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