2020年公司归母收入/净利润逆势高增长5.3%/29.4%，顺利收官。2021Q1收入同比增长40.9%，国窖、特曲、窖龄产品销售均表现强劲，全年有望实现高速增长。“十四五”期间，公司薪酬激励机制有望逐步落实，有效稳定管理层，激发经营活力。我们看好双升国窖量价的高增长趋势。随着泸州老窖股份有限公司品牌复兴的加速和第三曲线“亮点”的逐步发展，公司整体规模和体量有望再上一个台阶。维持“买入”评级。
2020年顺利收官，业绩逆势高增表现靓丽。
2020年，公司实现营业收入166.5亿元，增长5.3%，净利润60.1亿元，增长29.4%，表现靓丽。2020Q4公司实现营收/净利润50.5亿元/11.9亿元，同比增长16.4%/40.6%。
2020年，公司中高档酒实现营业收入142.4亿元，增长15.3%，收入占比85.5%，增长7.44Pcts，主要受益于双升带动的国窖量价齐升。推断国窖全年营收100亿元，增长20%左右，其中价格增长10%左右，销量超过1万吨。窖藏酒收入基本持平，特曲下滑10%-20%；其他酒类(含税销售价格& lt150元/瓶)实现营业收入22.1亿元，下降32.4%，主要受疫情及前两首等产品结构主动调整影响。
2020A/Q4，公司毛利率为83.0%/81.8%，增长2.4Pcts/2.4Pcts，主要是高端产品占比持续提升；销售费用率为18.6%/25.8%，同样下降7.9Pcts/10.6Pcts，主要原因：疫情及产品促销活动减少；物流费用作为运营成本作为绩效成本进行报告；管理费率5.1%/5.6%，降幅0.2 pcts/1.1 pcts；综上，2020A/Q4，公司归母净利率为36.1%/23.6%，同比增长6.7Pcts/4.0Pcts
2021Q1收入同增40.9，税金缴纳节奏差异影响短期盈利能力。
2021Q1公司实现营业收入50.0亿元，同比增长40.9%，归母净利润21.7亿元，同比增长26.9%。
收入：分产品来看，Q1国窖收入同期增长20%，销量增长为主要贡献。国窖春节旺季销售强劲，1月底回款达到2021FY的40%-50%。3月中下旬，部分地区提高了支付价格。最近国窖经典款衣服有保质期要求的产品已经售罄，公司已经停止接收经典款衣服订单，很多地区都上调了国窖年度销售目标。目前国家窖价已经批下来了。窖龄和特曲翻倍，营收已经超过2019Q1的水平。
盈利端：2021Q1公司毛利率为86.0%，下降0.8个百分点，主要原因是低基数下中低档酒增长较快，在建工程合并导致制造费用折旧增加；税金及附加占比13.0%，增长7.1Pcts，主要是去年同期各季支付节奏不同所致；销售费用率为13.5%，下降0.2个百分点；管理费率3.9%，降幅0.6个百分点；综上，2021Q1公司归母净利率为43.3%，下降4.8个百分点
薪酬激励机制加速落地，“十四五”规模体量望再上台阶。
公司发布公告《高级管理人员薪酬与考核管理办法》。希望在市场化的指导下，本着公司高管的激励与业绩挂钩的原则，有效稳定管理团队，激发团队的管理活力。
2021年，公司制定了不低于15%的收入指引增长目标。在Q1 2021开了个好头后，销售现金回报继续表现强劲，库存也很健康。我们预计2021年公司将超额完成预期目标。
展望“十四五”，国窖成长路径清晰，有望享受繁荣红利
考虑到公司2021Q1业绩以及核心产品的强劲表现，我们上调公司2021/22年EPS预测至5.09/6.45元(原预测为4.96/6.03元)，上调2023年EPS预测至7.88元。目前价格对应PE52/41/33倍。公司薪酬激励机制有望逐步落地，将有效稳定管理层，激发经营活力。我看好国窖1573双升的走势，希望能享受到高端红利，带领公司在十五期间更上一层楼。我给予公司2021年61倍PE估值，上调公司一年目标价至310元，维持“买入”评级。
