一、主要数据
净资产收益率加权42.04%，同比35.09%，上升6.95个百分点；
收入199.71亿，同比139.90亿，增长42.75%;
净利润53.14亿，同比30.79亿，增长72.56%;
扣非净利润52.59亿，同比30.43亿，增长72.81%;
经营活动产生的现金净额为76.45亿元，同比增长280.39%。
含金量143.87%的净利润；
净资产152.23亿，较97.77亿增长55.70%；
总资产299.55亿，较197.79亿增长51.45%。
评论：这是汾酒自2017年以来的第五个快速增长年头.
2017年、2018年、2019年、2020年的增长情况如下：
收益分别增长44.42%、48.46%、25.92%和17.63%；
净利润同比分别增长57.39%、58.24%、30.65%、56.39%。
毛利率为74.91%，同比72.15%，上升2.76个百分点；
净利率26.99%，同比22.27%，提高4.72个百分点。
销售费用31.6亿元，较去年同期增长38.83%。
管理费用11.67亿元，较去年同期增长7.12%。
销售费用率15.82%,同比16.27%，下降0.45个百分点；
管理费用率为5.84%，同比下降7.78%，下降1.94个百分点。
点评：销售费用率达到15.82%，说明公司在营销方面持续发力。
收入构成：
子产品：
1.汾酒：
营收179.2亿元，占比89.73%，同比增长41.90%；
毛利率为76.55%，同比上升3.10个百分点；
2.系列葡萄酒：
收入6.38亿，占比3.19%，同比增长53.105个百分点；
毛利率为53.10%，同比上升0.41%；
3.混合酒：
营收12.5亿元，占比6.26%，同比增长12.50%；
毛利率为63.71%，同比上升-3.33%。
子区域：
1.在全省：收入80.7亿元，占比40.41%，同比增长49.48%；
省外：收入117.38亿，占比58.78%，增长49.48%。
点评：省外收入占比58.78%，早已超越省内。公司省外版图扩张成效显著。
生产和销售：
1.产量：17.36万吨，增长45.73%；
2.销量：15.13万吨，增长24.19%；
3.库存：9.05万吨，同比增长32.79%。
运营成本的构成：
1.原材料成本27.86亿，占比55.60%；
2.人工成本16.83亿，占比33.59%；
3.制造费用1.73亿，占比3.45%；
4.燃料成本3.13亿，占比6.25%。
现有容量：
设计能力：20.7万吨；
实际产能：18万吨。
期末库存：
1.成品酒：9.05万吨；
2.半成品酒：14.52万吨。
主要资产构成：
货币61.46亿，占总资产的20.52%；
交易性金融资产60.31亿，占总资产的20.13%；
上述两项合计121.77亿元，占总资产的40.65%；
应收款项融资44.12亿,占总资产的14.73%，同比42.8亿，增长3.08%；
存货81.89亿，占总资产的27.34%，较65.54亿上升24.95%；
固定资产22.47亿，占总资产的7.50%；
在建工程2.47亿元，占总资产的0.82%；
在建固定资产24.94亿元，占总资产的8.33%。
没有短期付款。
二、现金分红
g>拟以12.20亿股本为基数，10派18元（含税），计分红21.96亿，分红率41.32%。
三、2022年第一季度
收入105.30亿，增长43.62%；
净利润37.10亿，增长70.03%；
扣非净利润37.07亿，增长70.03%；
经营性现金流量净额35.39亿，增长1336.01%。
四、总体印象
1、自2017年以来，公司已经连续五年保持了快速增长，今年第一季度的收入与净利润也可谓超高速。这个增长速度还是很令人“恐怖”的！
2、新中国建立以后，汾洒作为清香型的代表，曾经是中国白酒的老大，但后来因为战略定位错误、受假酒案牵连等内外因素影响，先后被五粮液、茅台超越，以致于在相当长的时期，汾酒甚至被排除在高端白酒之列。因此，梦回老大位置，一直是汾酒心中的垒块。未来汾酒能否重回老大位置？我个人认为有点悬，甚至认为是“俱往矣”，已经是不大可能的了。但是作为清香型的代表，汾酒的在江湖上保持自己的清香型地位还是确定无疑的（即会有自己的利基市场的）。
3、走出山西，构筑全国性的清香型版图，一直是公司近几年所努力做的，而且战略的执行力相当坚持，也很为有效。省外收入已经超过半壁江山，南方市场平均销售增速在60%以上，这是令投资者乐见的效果。全国性扩张的步伐，公司一定会坚定地走下去。
4、繁荣背后的一点隐忧。公司连续五年保持了超高速增长，与公司的全国性扩张有关，但是新经销商的加盟，总是会增加新的渠道库存的，这种超高速增长是否与增加新的渠道库存有关？渠道库存是否会处于一个合理的平衡点？当然，我个人并没有数据支持，这仅仅是我的一点投资直觉。其实，不仅仅是汾酒，我连续阅读上市酒企的去年年报（有的细读，有的粗看），似乎都很靓丽，行业内呈现一片欣欣向荣景象，但读得越多，越增加这种隐忧。
这一轮白酒新的繁荣周期大约肇始于2015年，如今已经7年矣，这一轮白酒繁荣周期何时会达到顶点？对这个问题的判断，已经超出了我个人的能力圈，但是有一点是确定无疑的，即白酒这个行业也是有周期的（这也是由我们人性的弱点所决定着的），只是这个周期有时很长，而且也正是因为我们生活在这种长周期之中，反而更容易习焉不察（不识庐山真面目，只缘身在此山中）。当然，白酒行业的特性，决定了几家子优秀的酒企也往往不惧怕周期，因为不仅存货不会贬值，而且几家子优秀酒企手中全掌握重金，哪怕遇到周期低谷，过几年“艰难”日子，也是容易穿越过去的。
5、估值。当下公司市值3094亿，按2021年扣非净利润52.59亿计算，市盈率58.83倍。今年公司仍有望保持快速惯性增长，较高的市盈率估值有望通过较快的增速而化解下来。至于当下的汾酒是否值得买入？这就是见仁见智的事情了。
本人并未持有山西汾酒，以上仅为个人观点，并不构成投资的建议，切记！
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