2022-04-27中泰证券股份有限公司范劲松对贵州茅台进行研究，发布研究报告《贵州茅台：不负众望，勇于担当》。本报告给予贵州茅台买入评级，目前股价1794.92元。
贵州茅台(600519)
投资要点
事件：贵州茅台公布2022年一季报，22Q1营收322.96亿元，同比增长18.43%；实现净利润172.43亿元，同比增长23.58%。净利润增幅超出市场预期。
一季度盈利超预期，结构升级趋势明确。1)净利润超预期：公司此前预计Q1归母净利润166亿元，同比增长约19%。实际季报显示，Q1归母净利润增长23.58%，超出市场预期。我们认为利润超预期主要有四个原因。一是新飞天通过自营渠道投入运营，带动吨酒价格上涨；二是珍品和茅台1935出厂价较高；第三，从今年开始，经销商渠道的精品、生肖等非标酒主要通过自营店渠道以接近指导价的价格接货；四、其他酱香系列酒(蒲王子、蒲迎宾等。)瘦身，专注各系列高价产品。报告中反映的利润增速高于收入增速，与渠道跟踪的表现一致，也反映出公司业务更加专注。2)销售收款高增长，无需担心经营性现金流的变化：茅台22Q1经营性现金流为负，主要是由于非经常性项目的客户存款和同业存款的季度波动，而销售的经常性现金流仍然良好，体现在销售收款同样增长41.2%，合同负债的环比变化也高于去年同期；同时，该题材在季度内的波动也是历史上经常发生的(如18Q1、19Q3、20Q1等。).
茅台酒系列双轮驱动，直销占比持续提升。22Q1茅台酒/系列酒收入分别为288.60/34.28亿元，同比分别增长17%/30%。21Q4茅台酒实现15%的营收增速，22Q2茅台酒增速创近两年新高，增长趋势明显加速；白酒系列增长主要由茅台1935拉动，经销商销售利润巨大。渠道方面，批发代理/直销渠道收入分别增长-5%/128%，经销渠道非标茅台配额转自营店提货。同时，天妃增量通过直销渠道投放，对吨价有较强的拉动作用。从全年来看，预计高端酒的馈赠、收藏和高端商务需求受疫情影响相对较小。
全年加快增长压力不大，改革大步向前。在疫情压力下，依然发布了高于此前指引的业绩，体现了对公司全年增长能力的信心。在过去的三年中，茅台Q1的收入占全年的25-26%。同时，考虑到Q1增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年将实现与Q1相近的业绩增速。拆分来看，飞量增加、新品上市、非标间接涨价都是全年持续的。同时，“I茅台”自3月底开始试运营，进一步加强了公司对渠道的控制力。同时有望在正式运营期间增加交付量，带来额外的销售增量。新的自有电商平台有望成为流量入口和文化宣传阵地，同时进一步提升公司的消费者控制力。我们认为新平台的推广是对销售体系的补充而非颠覆，也体现了新管理层强烈的改革意愿和能力。预计后续会有更多的营销改革措施出台。
利润
根据近三年公布的研究报告数据，证券之星数据中心计算出万联证券陈文研究员的研究团队对该股研究颇深，近三年平均预测准确率高达99.45%。其2022年预测净利润为616.49亿元，按现价折算预测PE为36.57。
最新盈利预测详情如下：
该股最近90天被44家机构评级，买入评级41家，增持评级3家；机构过去90天的平均目标价为2328.1。证券星级估值分析工具显示，贵州茅台(600519)良好公司评级4.5星，良好价格评级2.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
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