2022-01-28西南证券股份有限公司朱慧珍对山西汾酒进行研究并发布研究报告《2021年业绩预告点评：把握节奏余力充足，强劲增长势头不减》。本报告给予山西汾酒买入评级，目前股价281.59元。《证券之星》数据中心根据近三年公布的研报数据计算，研报作者对该股盈利预测的准确率为82.39%，对该股盈利预测准确的分析师团队为安信证券的苏成。
山西汾酒(600809)
事件：公司发布2021年度业绩预增公告。预计2021年归母净利润52.3-55.4亿元，同比70%-80%；其中，单Q4净利润3.6亿-6.6亿元，同比增长-42.6%- 7.3%，业绩基本符合预期。
第四季度主动控货，为来年提前积蓄能量。1.前三季度，公司完成全年任务进展良好。第四季度主动控货，梳理渠道。到21Q4末，渠道的库存水平已经达到较低水平。公司主动放慢节奏，稳定价格，巩固终端，为2022年高质量发展积蓄能量。2.四季度利润增速明显放缓。预计公司将加大广告和消费者培育的投入，部分税费集中在四季度，对净利率造成阶段性压力。
2021年取得巨大成就，国有化迈上新台阶。1.公司坚定“抓青花、强腰、稳玻璃粉”战略，其中青20增速领先，复兴版扎实推进圈层营销和消费者培育。巴拿马、老白粉已成功引进省外，玻粉在积极控制下势头依然强劲，产品结构不断优化；2.酗酒在全国范围内的扩张势不可挡。目前，全国超亿市场28个，全年经销商增加300多家，大商户、优商户占比持续提升，可控终端网点数量超过百万；在长三角、珠三角等市场，渠道建设逐渐进入收获期，消费者渠道成交率和自订率逐年上升。3.公司持续推进营销体系的梯队化、扁平化、年轻化建设，形成31/10的区域布局。目前80%以上的销售区域负责人都是80后。营销团队年轻力壮，渠道建设、价格保护、消费者培养等重点活动扎实推进。
2022年前景看好，增速有望领跑一线名酒。1.渠道研究的反馈。22年春节旺季前，白酒渠道库存水平处于历史低位，经销商赚钱活跃。青花、博粉等主要单品持续发酵，22年业绩可期。2.青花20在品牌力和渠道力上优势明显，有望延续高增长；玻璃Fen产品实力突出，性价比优势明显。青花30复兴版和竹叶青均有望实现加速增长，青花和玻璃粉势能较强；公司产品结构多点开花，稳定增长充满力量。3.新主席年轻力壮。22年，他以品牌价值提升为首要目标，借势推动汾酒更高质量发展，明确提出“四个专注”和“四个坚持”。方向明确，规划清晰，改革红利有望持续释放。
预测和投资建议。公司的品牌势能得到了快速释放，全国范围的拓展也越来越好。预计2021-2023年EPS分别达到4.44元、6.42元、8.80元，对应动态估值64倍、45倍、33倍，维持“买入”评级。
风险：经济下滑的风险，新冠肺炎疫情重演的风险。
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