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　　从传统的烟标生意到现在火热的锂电池领域，云南首富李晓明终于取得了他30年苦心经营的最好成绩。 　　

　　

　　4月11日，恩杰(002812。SZ)，已进入LGES、三星SDI、松下、当代安培科技有限公司、中创新航、郭萱高科等多数主流锂电池厂商供应链体系的李晓明控股披露2021年年报：营收接近80亿元，同比增长86%；归母净利润27亿元，同比增长144%，均创上市以来新高。 　　

　　

　　这一蜡烛行业业绩的背后，是公司大规模的融资扩张。据了解，恩杰2016年上市之初已融资124亿元，2020年将再增50亿元。目前还有128亿的定增在路上。 　　

　　

　　业内分析师钛媒体APP指出，竞争激烈的锂电池市场短期内根本无法接受如此大的产能扩张，产能过剩最直接的后果就是开始新一轮的淘汰赛，企业将优胜劣汰。 　　

　　

　　值得一提的是，由于持续的大规模生产，恩杰股票市值一度突破3000亿元大关。实际上，控制人李晓明家族多年来一直是云南首富。早在几年前，李晓明便携全家移民美国，只留下弟弟李小华，他仍是中国国籍，也已获得美国绿卡。 　　

　　

　　同时，根据李晓明家族最新发布的第四轮减持计划，一旦减持确定，将一举套现40多亿元，而此前三轮减持已经完成了近20亿元的套现。截至目前，李小华家族的持股比例在过去两年里下降了7.52个百分点。 　　

　　

　　

做隔膜比做烟标挣钱

　　

　　

　　锂电池主要由四种材料组成：3360正极材料、负极材料、电解液、隔膜和其他部件。隔膜的作用是分隔电池的正负极，避免正负极接触短路，提供微孔通道，保证电解质离子自由通过。可以说隔膜是电池系统的安全保障。 　　

　　

　　来源：公司公告，安信证券研究中心 　　

　　

　　但在中国市场，李晓明和恩杰并不是第一个吃螃蟹的人。 　　

　　

　　2003年，兴源材料(300568)创始人陈秀峰。SZ)，当时仍在深圳从事显示器业务。在一次偶然接触东莞的一个商人后，他了解到，普通的锂电池隔膜每平方米可以卖到十几块钱。在暴利的诱惑下，陈秀峰创办了星源材料，一头扎进隔膜生产，却浑然不知这个行业的曲折和艰难。 　　

　　

　　与此同时，从美国回来的李晓明还在云南做烟标生意。1996年，李晓明、李小华兄弟先后创办云南红塔塑料有限公司、云南德信纸业有限公司、云南宏创包装有限公司，并于2006年以红塔塑料为母，收购玉溪创新工贸有限公司，后更名为云南创新新材料股份有限公司(恩杰前身，以下简称“创新股份”)，完善自身在烟标、BOPP薄膜领域的布局。 　　

　　

　　2010年至2016年，借助云南烟草大省的区位优势，创新股份的烟标业务已经能够实现营收10亿元左右，利润1.6亿元，但李晓明的目光却放在了更赚钱的“胶片”业务上。 　　

　　

　　在星源材料的刺激下，2010年，通过烟标生意完成原始积累的李晓明终于腾出了双手，在上海创办了上海恩杰新材料科技有限公司(以下简称“上海恩杰”)，专注于锂电池湿隔膜的生产，6年后实现营业收入5亿元。这也为恩杰日后超越星源材料、出货量全球第一的地位奠定了基础。 　　

　　

　　2016年9月，收益相对较高的控股公司创新股在深交所上市，这是李晓明t的第一步 　　

　　

　　经过一系列战略联盟，恩杰股份市值一度突破3000亿元。安信证券指出，在连续收购后，恩杰股票的市场份额增加到近45%。就连行业权威B3的报告也称恩杰在十年内跃升至行业领先地位的成就为“壮举”。 　　

　　

　　

产能扩张馅饼还是陷阱？

　　

　　

　　得益于一步步的并购和新能源汽车的到来，李小明家族也成功收获了一个喜人的四月。 　　

　　

　　4月11日晚间，恩杰股份披露2021年年报。报告期内，公司实现全年营业收入79.82亿元，同比增长86.37%；实现归属于上市公司净利润27.18亿元，同比增长143.60%；扣非净利润25.67亿元，同比增长159.17%。 　　

　　

　　同日，恩杰股份在2022年一季报中透露。报告期内，预计实现归属于上市公司的净利润8.65亿元至9.5亿元，比上年同期增长100.19%至119.86%。 　　

　　

　　面对持续飙升的双净利润，恩杰股份给出了统一解释：“受益于公司湿法锂电池隔膜产能的持续提升”。然而，正是这种“产能持续提升”的热情，让业界再次对产能过剩感到紧张。 　　

　　

　　资料显示，为扩大产能，恩杰股份在2016年完成128亿元募资后，2020年增发50亿元用于锂离子电池隔膜项目扩建。2021年11月， 　　

，股东大会再次通过128亿元的定增预案，目前已获得证监会反馈。

　　

同时，根据恩捷股份互动易回复及机构调研信息，截至2021年底，公司锂电池隔离膜产能已经实现约50亿平方米，预计到2022年底，公司锂电池隔离膜产能约70亿平方米，而到2025年，这一数据将提升至120-130亿平方米。

　　

按照恩捷股份提出的计算方式，1GWh锂电池对应隔膜需求约1500万平方米左右，到2022年底，恩捷股份隔膜将能满足467GWh的锂电池的需要。而根据调研机构SNE Research数据，2021年全球动力电池装机量为296.8GWh，华福证券则预测，到2023年全球装机量为444GWh。

　　

疯狂扩产的不只恩捷股份一个。包括恩捷股份、星源材质在内新能源行业的产业链企业，似乎只看到了眼前新能源汽车巨大的增长量，从而不断敦促工厂加紧备战产能。就连赛道之外的“石化航母”恒力石化（600346.SH）、“三聚氯氰龙头企业”美联新材（300586.SZ）等企业也开始下场投产锂电隔膜。

　　

钛媒体APP梳理发现，2020年以来，包括锂电隔膜内在，锂电池板块内一众公司掀起的股权融资金额急剧膨胀，已经完成的和尚在申请阶段的定增合计募资金额约达2000亿元。

　　

对此，乘联会秘书长崔东树告诉钛媒体APP,以目前的情况看，短期之内市场肯定容纳不了这么多产能，而且扩张之中，大部分企业产能利用率并不高。“大家都坚定地以目前的眼光看未来，看到现在市场供不应求，就认为以后市场也供不应求，所以拼命扩张。”

　　

崔东树表示，盲目扩张的最直接后果，就是引发产能过剩，催生新一轮的优胜劣汰，“有的企业是不知道别人具体投了多少，有的是即使知道了，认为自己有订单在手边，也不在乎这些。”

　　

据悉，恩捷股份的扩张路径便是绑定下游电池生产商，比如目前掌握中国大多数新能源汽车企业命运的宁德时代。日前，恩捷股份已宣布与宁德时代成立主要从事锂电隔膜生产的合作投资平台公司，并签订52亿元的大额订单。

　　

李晓明家族的四轮减持

钛媒体APP注意到，截至2021年底，李晓明家族6人通过直接或间接的方式在恩捷股份共持股46.64%，Paul Xiao Lee（李晓明）直接持股14.14%，其弟李晓华直接持股7.83%，女儿Sherry Lee 直接持股8.23%，侄子Jerry Yang Li直接持股1.98%，妻子Yan Ma，弟媳Yanyang Hui等家族成员通过合益投资、合力投资等间接持有公司15.21%股权。

　　

恩捷股份与实控人之间产权及控制关系方框图 数据来源：公司年报

　　

值得一提是，在上述6位家庭成员中，只有李晓华为拥有境外居留权的中国公民，其余5位成员均已加入美国国籍。

　　

实控人家族成员情况 数据来源：公司年报

　　

控股恩捷股份的财富积累迅速让李晓明家族连续数年登上国内富豪榜。根据2021年《福布斯中国内地富豪榜》，李晓明家族和他本人以670亿元的财富金额排名第50位。

　　

随着股价的走高，2019年底，李晓明家族开始着手套现。钛媒体APP统计，从2019年11月至今，两年左右的时间内，李晓明家族已经发布4轮减持计划。目前，前三轮减持已结束，累计套现接近20亿元。

　　

根据其第四轮减持计划，李晓明家族成员之李晓华、JerryYang Li和Sherry Lee 2021年12月22日至2022年6月21日以集中竞价方式合计减持公司股份不超过2200万股。

　　

在这轮减持计划中，目前，李晓华已减持28.47万股，Sherry Lee减持6.74万股，共计套现9000余万元。在这期间，关联企业合力投资和上海恒邹也成功套现近7亿元。倘若该轮减持顶格执行，按目前二级市场交易价计算，套现额度将达到44亿元。加上此前的套现，金额将达60亿元。

　　

根据恩捷股份公告，截至目前，Paul Xiaoming Lee （李晓明）持股14.23%，合益投资持股13.39%，合力投资持股0.94%，Sherry Lee 8.23李晓华7.79%，合计持股44.58%。

　　

对比2019年年报数据，Paul Xiaoming Lee （李晓明）持股17.01%，合益投资持股15.6%，合力投资持股1.58%，Sherry Lee 9.12李晓华8.7%，合计持股52.01%。也就是说，两年时间，李晓华家族持股比例已经减少7.52个百分点。减持的原因是“股东自身资金需求”。

　　

（本文首发钛媒体APP，作者/李瑞娜 编辑/崔文官）