2022-03-06郭盛证券有限责任公司傅荣、郝玉鑫对酒鬼酒进行研究，并发布研究报告《内参酒鬼双驱动，高质量发展在途中》。本报告对酒鬼酒给予买入评级，认为其目标价为225.00元，目前股价为162.92元，预期涨幅为38.1%。
九九(00799)
凭借他独特的“五鬼”性格，千帆前途无量。酒鬼酒的名字来源于“画鬼”大师黄永玉。它的灵感来自于一个幽灵，代表着自由，不平庸，不寻常，独一无二。有很强的个人特色。酒鬼酒的“鬼”主要体现在地理环境、工艺、风味、文化、包装设计五个方面。从历史的角度回顾了酒鬼酒的发展历程。我们发现，酒鬼酒由于管理层变动频繁，政策缺乏连续性和一致性，屡屡受挫。2015年，塑化剂风波结束。中粮入主后，经营稳定，多方面积极改善。酒鬼酒逐渐开始走上新的发展时期。
三个内参，成功归因，成长空间。内参成功的原因：1)质量第一，文化为本。内参储存时间8年，生产工艺也有高端酒的基因。同时，圈子营销文化赋能内参站在高端。2)成立内参销售公司，释放制度活力。公司于2018年12月26日成立内参销售公司。销售公司模式深度绑定经销商，费用更灵活，渠道利润更高，快速调动经销商积极性。同时，公司也在加强专卖店建设，推进文化营销和圈子营销，全国化进程正在加快。内参未来空间：我们预计省内高端酒市场有望与人均GDP增速保持同步。预计到2025年高端酒规模约为90亿元。随着省内参的不断深入，市场份额有望提升至10-15%左右。预计2025年省内参销售口径将达到20亿元左右。预计省外增速将快于省内，未来五年复合增速有望达到30%，省外占比有望达到60%以上。
酒类渠道先行，线下赋能，远程复兴。九九有民族基因，定价承接中高端消费升级红利。目前公司已经明确了主营产品，重点打造大单品，主推红坛、透明服、传承版等产品。同时，酒鬼酒是中高档产品，公司通过产品更新换代，助推渠道利润率和产品推力。目前，酒鬼酒系列的渠道推力明显加大，经销商队伍明显扩大。同时，在圈子营销方面，酒鬼酒系列延续内参方式，通过丰富的活动提升圈子影响力，助推品牌价值。2020年，酒鬼酒品牌价值396亿，同比25%。
盈利预测及投资建议：公司内参酒鬼驱动双轮，业绩弹性快速释放。预计2021-23年营收为33.5/46.0/60.3亿元，比例相同为83.5%/37.4%/31.0%。预计2021-23年归母净利润和利润为9.3/13.4/11。对比90.5%/43.2%/36.3%，对应PE得分为57/40/29倍，参考可比劣质高端白酒2021-23年平均估值水平，考虑公司成长性优于可比公司，给予公司目标价225元，对应2023年40倍PE，给予首次覆盖。
风险：省内竞争加剧，省外扩张不及预期，宏观经济下行，疫情反复。
该股最近90天被20家机构评级，买入评级15家，增持评级5家；机构过去90天的平均目标价为269.97。证券之星估值分析工具显示，酒鬼酒(000799)有g
