2022-03-15西南证券股份有限公司朱慧珍对口子窖进行研究，发布研究报告《改革稳步推进，边际向好可期》。本报告给予口子窖买入评级，目前股价59.2元。《证券之星》数据中心根据近三年公布的研究报告数据计算，研究报告作者对该股盈利预测的准确率为56.47%，对该股盈利预测准确的分析师团队为的周。
口交(603589)
投资要点
事件：公司发布2021年度业绩快报，全年实现营收50.3亿元，同比25.4%，实现净利润14.8亿元，同比19.5%；其中，单Q4实现营收14.0亿元，同比5.7%，实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-5.5%。单季度业绩低于市场预期。
营收环比放缓，盈利能力阶段性承压。1.单Q4营收环比有所下降，预计主要是因为5/6年对100元价格的提价。经销商赚钱的积极性降低，消费者和终端接受新的价格体系还需要时间。此外，2021年部分市场完成任务后，单Q4主动放缓回款节奏，以梳理价格和库存，产生了阶段性影响。2.公司在营收量小幅增长的基础上，加大了对消费者的培养，加强了对团购和酒店渠道的投入；22年春节较早，预计春节期间部分市场费用将提前至2011年第四季度，导致单个Q4扣非净利润下降，阶段性盈利压力较大。
春节销售业绩漂亮，有望实现开门红。1.22年春节，安徽市场未受疫情影响，疫情控制政策较往年宽松，返乡人数大幅增加；走亲访友、宴请、聚餐等消费热。明显好于往年，公司充分受益于春节期间惠州白酒市场的火爆；2.基层调研反馈显示，公司经销商赚钱积极性大幅提升，回款同比大幅增长，中高价位产品大幅增加，口子窖每10/20年快速增长，5/6年100元价位的口子窖需求明显回暖，所有产品高速增长。春节销售超预期，基数效用低，公司有望实现开门红。
东风升级，改革在进步，双香模式在跳水。1.徽酒迎来了主流价格的快节奏升级，次高水平成为徽酒品牌的第二增长曲线，升级节奏感十足；公司培育的初夏和518牌双香这两个省内最具发展空间的价格带，将充分享受徽酒的扩张红利。2.2021年以来，公司改革步伐加快，市场投入加大，营销团队战斗力提升；基层调研反馈，除个别市场外，其他地区经销商体系调整基本结束，新产品布局和员工激励取得实质性突破，改革红利将逐步释放；3.公司已明确22年以营销为重点，进一步发展团购渠道，有序发展特约经销商，按产品、渠道细化经销商考核，成立合肥、华东营销中心；此外，公司已回购313万股用于员工激励，未来的激励措施有望激发强劲的增长潜力。
预测和投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.88元、3.26元、4.09元，对应的PE分别为23倍、20倍、16倍。目前，徽酒结构升级和换挡速度加快，公司改革效果逐步显现，维持“买入”评级。
风险：经济急剧下滑的风险，新冠肺炎疫情重演的风险
