1月22日，山西汾酒停牌，拟转让山西汾酒股权，引入战略投资者。山西汾酒停产，预示着山西国企改革将更进一步。山西省国资委主任郭保民指出，山西国企国资改革进入全面“建设期”，改变“一煤独大”、“一股独大”的局面，注重传统产业协调发展和新兴产业发展，积极转让优质资产，培育新动力。
“一煤独大”倒逼经济转型
山西国企改革的加快与山西经济结构的变化密切相关。最新经济数据显示，2017年，山西省GDP增长达到7%，恢复在全国经济增速之上，结束了近三年增速下滑的趋势，首次突破经济增速的中线。省属企业实现增加值2288.2亿元，同比增长22.7%；实现营业收入12194.6亿元，同比增长3.4%；实现利润总额180.8亿元，同比增长807.8%；上缴税金784.2亿元，同比增长6.5%。增加值、利润、上缴税费等主要经济指标实现2013年以来最好水平。
回顾山西近十年的经济变化可以发现，山西工业增速的变化与山西经济的冷温是正相关的。2008年次贷危机后，资源价格大幅波动，尤其是煤炭价格持续下跌，导致山西省GDP增速出现断崖式下滑，最低跌至-8.1%。2011年后，山西GDP同比增速经历快速回升，但随后再度回落。2015年，其GDP增速仅为2.5%。
分析山西经济持续下滑的原因，可以看出与山西独特的经济结构有关。经济增长过度依赖煤炭等传统企业的贡献，“一煤独大”成为山西特有的现象。煤价上涨，企业利润就会上涨，这一点在山西煤炭上市公司近几年的业绩中有明显体现。相关数据显示，近十年来，煤炭的贡献占山西工业利润的70%以上，亟待改变“一煤独大”的经济结构困境。
图1 2000年以来山西工业增加值同比增长情况
图2 2000年以来山西GDP同比增长情况
国改动作明显加速
在山西上市公司中，可以看到蓝花科创、阳泉煤业、大同煤业、山煤国际等煤炭企业的业绩与煤炭价格呈正相关关系(见图3)。以兰花科技为例。2010年以来，随着煤炭价格开始下降，公司业绩也随之下滑。2010年2.3元的EPS，2011年是2.91元。到了2015年，EPS降到了0.01元。2015年底，山西30多家上市公司中，微利亏损企业有20多家，其业绩不佳的原因都与煤炭价格大幅下跌有关。或者说正遭受着煤价导致的企业管理的冷淡，山西国企改革的呼声与日俱增，改革的步伐明显强于其他内陆省份。
自2016年3月，漳泽电力打响山西电改第一枪后，多家山西上市国有控股公司于2017年2月将股权注入山西国有资本投资运营有限公司，由“管资产”转向“管资本”；8月底，阳泉煤业、西山煤电、太钢不锈、鲍彤能源、大同煤业等山西省内上市公司也完成了控股股东股权转让；9月，在国务院发布的《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》指导意见下，山西省率先选择30家左右国有企业开展混合所有制改革试点。鼓励符合条件的国有企业通过整体上市、并购重组等方式调整国有股比例。现在，山西汾酒的停牌表明，改革的亲
事实上，去年12月就有山西汾酒改革的迹象。2017年12月，福建汾酒联合6家企业成立翔宇酒业(福建)销售有限公司，在营销层面率先在省外市场进行混合所有制改革。相关人士认为，汾酒集团的这种模式可以有效调动当地销售企业的积极性，提高山西汾酒的市场份额。此外，数据显示，山西汾酒是国有股比例最高的上市公司，高达69.97%。专业投资者认为，山西汾酒国有股比例过高，导致股东单一，决策缺乏市场弹性，管理层级僵化。目前山西汾酒国企改革已进入实质性阶段，未来将带来股权多元化，增强市场活力。
阳泉煤业也是山西国企改革概念股中煤炭行业的典型代表之一。根据其最新业绩预告，预计2017年归母净利润15.7亿~ 17.2亿元，同比增长265% ~ 300%(2016年为4.3亿元)，折合EPS 0.65 ~ 0.71元，扣非后归母净利润15.3亿~ 16.8亿元，同比增长156% ~ 181。资料显示，阳泉煤业目前产能3000万吨，是集团煤炭板块唯一上市融资平台。公司控股股东阳煤集团仍拥有近1亿吨的生产能力和建设能力，拥有33座煤矿。据相关券商报道，未来几年阳煤集团肯定会全力支持上市公司，注入优质资产的可能性很大。
此外，潞安环能2017年业绩快报也显示，预计2017年归属于上市公司股东的净利润较去年同期(法定披露数据)增加18亿元至21亿元，同比增长210%至245%。公司是中国最大的瘦煤、瘦煤和喷吹煤基地，在上市冶金煤公司中排名第一，目前总产能为每家3890万吨。
年。潞安环能是潞安集团下惟一的上市公司，目前潞安集团资产证券化率仅为28.1%，程度较低，在山西国企改革的背景下，资产注入存在空间。在公司业绩方面，根据2017年业绩快报净利润水平已经超过2013年的净利润。二级市场股价创近3年历史新高，截止2018年1月31日报收12.87元，前十大流通股东较上个季度机构投资者净买入1042.95万股，不少券商看多2018年股价。无独有偶，山西焦化拟收购中煤华晋 49%股权的重大资产重组获并购重组委审核通过，并于1月26日复牌交易。资料显示，山西焦化拟向山焦集团以6.44 元/股发行股份预计为6.66亿股，以股份支付的对价为42.92 亿元。完成重组后，控股股东山焦集团持股比例增至 54.14%。中煤华晋有煤矿 3 座，分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿，合计产能达到1000万吨以上，由于都是新建矿井机械化程度高，据资料显示，煤矿开采成本约为140元每吨，低于市场平均价格。中煤华晋2016 营业收入为 49.1 亿元，同比增长 33.6%，归母净利润 12.7 亿元，同比增长 88.8%，2017 年中报归母净利润为 15.87 亿元，延续了上一年的良好走势。据申万宏源报告，如果收购成功，将给山西焦化带来大金额投资收入。预计2018年和2019年分别带来19亿和16亿的利润，对应EPS分别为1.38元和1.21元，PE为8倍和9倍。二级市场股价创近3年历史新高，截止2018年1月31日报收13.14元，前十大流通股东较上个季度机构投资者净买入93.75万股。一私募投资者认为2018年山西焦化是业绩拐点年。
本文源自证券市场红周刊
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