事件：山西汾酒公布2018年限制性股票激励计划(草案)。本计划拟向激励对象授予不超过650万股限制性股票，占本计划提交股东大会审议前公司总股本的0.75%左右。授予价格为每股19.28元。其中，首次授予590万股，占授予股份总数的90.77%，占方案提交股东大会审议前公司总股本的0.68%左右；预留60万股，占授予总额的9.23%，占本预案提交股东大会审议前公司总股本的0.07%左右。
股权激励落地，改革迎来实质性进展。本次股权激励计划首次向397人授予激励，主要包括公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)人员。我们认为这意味着汾酒作为山西国改的典范，已经迈出了实质性的改革步伐，股权激励的实施将进一步激发核心员工的经营活力，有利于公司的中长期发展。从业绩考核目标来看，该方案要求公司2019-2021年每年净资产收益率不低于22%，不低于同行业标杆企业75个百分点值；营业收入增速不低于同行业标杆企业75个百分点水平；主营业务收入占营业收入的比例不低于90%；以2017年业绩为基准，2019-2021年营业收入增速分别不低于90%、120%、150%。公告显示，本次授予的限制性股票总成本约为11292.6万元，将在本次计划的限售期和已解除限售期内摊销。2019-2011年管理费用分别为4234.7元、4234.7元、1976.2元、847万元，对整体利润影响不大。根据我们今年的营收预测，预计2019-2021年的同比营收增长目标分别为27%、16%和14%左右，对应的利润增速基本同步。
全年的目标会顺利实现，未来一年的发展势头预计会比较积极。公司提出了“三年目标两年实现”的计划。根据渠道反馈，我们认为年度目标计划有望顺利完成，主要增长点已经转向省外市场。根据股权激励考核目标，明年收入增速27%左右，好于市场预期。认为白酒品牌优势不断放大，第二高端白酒青花瓷的快速增长就是一个有效的体现。省外市场正在加速，未来发展潜力依然充足。空白市场需要进一步开发。随着华润持股和内部股权激励的完善，未来一年改革红利有望释放，完成业绩考核目标值得期待。
投资建议：重申“买入”评级。预计公司2018-2020年营业收入分别为90.43/108.81/126.59亿元，同比增长49.78%/20.33%/16.34%；净利润分别为14.87/18.17/21.67亿元，同比增长57.54%/22.17%/19.25%，对应的EPS分别为1.72/2.10/2.50元。
风险：三公消费限制增加；高端酒竞争加剧；食品质量事故
