系统价格全面上涨，渠道销售进入良性循环。根据我们近期跟踪的渠道，公司上调了核心主力产品的零售价格，力争实现30年达到600元，20年达到400元，4月份老白粉定位198元的目标。2016年起，汾酒核心产品正式开启价格回归之路。2017年，公司通过全价控或半价控模式，使终端价格持续上移，1-1月经销商库存始终处于低位。比如年底渠道库存甚至比2016年底还低。我们认为公司渠道体系改善效果显著，整体提价促进经销商盈利，经营动力逐步增强。随着品牌力的进一步提升，渠道进入良性循环渠道。
省外拓展正在加速，2018年有望实现更快增长。根据年度经销商大会的情况，我们预计2017年公司省内外增速在40%以上，大本营和阜外发展速度相对均衡。从长远发展空间考虑，加快省外拓展是重中之重。2018年，公司对省外发展提出了更高的要求。我们预计省外三大市场(河南、北京、山东)的收入增速将超过一倍。比如山东市场2017年营收预计为2.5亿元，2018年预计超过5亿元。自年初以来，销售领导在许多地方开会协调工作，显示了他们完成既定目标的决心。同时，省外混合所有制合资模式正式实施。如福建汾酒与六家企业成立翔宇汾酒销售有限公司，我们认为混合所有制合资模式可以借助当地优势经销商资源快速打开偏远市场，深度整合厂家优势，激发经销商发展潜力。我们认为汾酒改革正在路上，全国化进程正在加快，2018年省外增长有望更强劲。
三步并作两步，公司2018年有望延续高增长。2017年下半年，公司提出“三步走两步走，三年任务两年完成”。第一年的优异表现无疑为公司提前完成既定目标奠定了坚实的基础。在行业景气周期的上行阶段，我们认为其具备次高端白酒产品的优势和深化改革红利。预计汾酒的收入将继续高速增长。2018年，公司将主打青花和金奖系列。产品结构的不断升级和成本控制的重新加强将进一步提升公司的盈利能力。
投资：建议维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年收入分别为63.4、85.5和103.8亿元，同比增长44%、35%和21%；净利润分别为10.4、14.7、19.2亿元；同比增长71%、42%和31%；对应的EPS分别为1.20、1.70、2.22元。考虑到行业景气度持续上升，我们认为改革有望带动公司业绩延续高增长，维持“买入”评级。
