作者丨邹申
出品丨鳌头财经（theSankei）
值此双节之际，四川方水晶股份有限公司(以下简称方水晶600799。SH)，净利润下降近70%，库存激增，也玩得欲擒故纵。然而这一次，方水晶并没有真的将价格落到实处，只是口惠而实不至，尤其是京东很多产品的尴尬处境。COM的直营店。
9月14日，澳投财经从JD.COM方水晶自营店了解到，方水晶38度500ml单瓶珍酿8号现价为327元，较之前提价后的建议零售价458元/瓶倒挂120元。不仅是方水晶珍酿8号，收藏的52度大师版也有类似情况。
事实上，自7月底白酒行业首份半年报发布以来，围绕方水晶的关于“雷雨”、高端劣势、高库存的舆论一直不绝于耳。在双节来临之前，其高端产品严重的价格倒挂让这些质疑更加躁动。
跟风涨价碰壁？
2020年，涨价潮异常汹涌。天妃茅台的市场价一度被逼到前排3000元/瓶，五粮液第八代乌普在部分地区的批发价也涨到了970元/瓶，距离千元门槛仅一步之遥。后排泸州老窖年内三次提价，洋河、山西汾酒、西凤酒、酒鬼酒、郎酒、剑南春紧随涨价步伐。
方水晶显然没有错过这个机会。
9月2日，根据方水晶发布的提价通知，从即日起，方水晶将珍酿8号建议零售价上调38度，珍酿8号上调42度，上调20元/瓶。其中，38度500ml珍酿8号建议零售价由438元/瓶上调至458元/瓶；2度500ml珍酿8号由448元/瓶上调至468元/瓶。
在此之前，方水晶已于2019年11月12日调整了52度典藏大师版、52度珍酿8号、52度珍酿8号禧年版、52度幸运装四款产品的建议零售价。其中，典藏大师版每瓶上调60元，建议零售价1039元/瓶。其他三款产品的建议零售价均上调至20元/瓶。
从涨价幅度来看，2019年底涨价的主要是52度高度白酒，9月初主要是中低度白酒。
但无论是去年年底的高度白酒涨价，还是今年跟风的中低度白酒涨价，市场都不愿意买单。
澳投财经从JD.COM方水晶自营店了解到，目前方水晶38度500ml单瓶珍酿8号价格为327元，而52度大师版价格为799元/瓶，甚至低于涨价前的建议零售价。
关于价格倒挂问题，汕头金融致电方水晶董秘办，对方表示不了解相关事宜，需要咨询负责人了解情况后给予回复。截至发稿时，对方并未给出回复。
中国食品行业分析师朱对澳投财经表示，方水晶只是一个区域品牌，其品牌力、渠道话语权、运营控制力都不足以支撑其涨价。这也是其近两年表现不理想的原因。
库存顽疾难解分红慷慨
其实价格倒挂的深层原因是方水晶卖不出去。上涨的股票无疑是最好的证明。
2020年上半年，方水晶营收8.04亿元，同比下降52.41%；净利润1.03亿元，暴跌70%。对于这份接近“雷雨”的半年报，方水晶的解释是受疫情影响，消费场景受限，消费需求下降。虽然二季度市场消费场景有所恢复，但市场整体仍以消化库存为主，因此公司也控制了发货节奏，导致营业收入和净利润大幅下滑。
然而，“消除库存”的效果并不明显
汕头财经梳理方水晶财报了解到，数据显示，2017年至2019年，方水晶的存货分别占总资产的33%、42.05%和38.52%。明显高于同期的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份。
如果从上面提到的倒挂价格来看，方水晶的逆势涨价导致了压货进渠道的问题。
“方水晶这次涨价只是给经销商信心，增强互动粘性，为下一步压货做准备。”朱对汕头财经分析说，从本质上看，方水晶的企业库存、经销商库存、经销商库存、终端库存都偏高。在这种情况下，仅仅通过提价来增加“账面”利润是没有意义的。
事实上，方水晶的库存周转天数一直很高。以2020年为例，公司的库存周转天数高达2091.72天，创历史纪录
下5年新高。而去年同期这一指标为828天。同样处于高位状态。存货周转不畅，说明水井坊的变现能力正在下降。
“水井坊与茅台的存货周期不一样，茅台有金融增值价值，但水井坊不具备这样的属性，所以水井坊的存货周期高说明渠道在被动存货。“白酒行业分析师、资深专家蔡学飞分析表示，而大量社会库存无法消化，将出现恶性传导。
从水井坊财报数据上来看，2020年上半年，水井坊的经营现金流净额为-2.02亿元。
当钱都被压在库存上之后，能给水井坊花的钱就会大打折扣。
鳌头财经从水井坊财报中了解到，截至到2020年上半年，水井坊账上的货币资金有9.42亿元，相比于2019年末的12.43亿元下降了3亿元。
有意思的是，虽然业绩暴跌、包里钱荒，但水井坊还是愿意大手笔分红。
据水井坊披露，2020年上半年末，公司应付股利为8.4亿元，这个规模相当于水井坊同期净利润的8倍之多。
从水井坊的历史数据上看，水井坊在分红的时候一直都在很慷慨。
水井坊财报显示，2017年-2019年度，水井坊的分红规模分别为2.26亿元、3.04亿元、5.59亿元，同期的净利润规模分别为3.35亿元、5.79亿元、8.26亿元。
可以看到，分红规模占比净利润的比例一直较高。但2020年净利润暴跌70%情况下，还要分出超过净利润8倍的股利，确实也是历史新纪录了。
对于分红的情况，水井坊相关负责人也有正当解释，分红综合考虑了公司的发展阶段、盈利水平、资金需求、股东回报等因素，兼顾了公司可持续发展和对股东的合理回报。
高端之殇凸显
那么，水井坊的“可持续发展”真的像分红规模一样希望盎然吗？
从目前水井坊聚焦的产品结构来看，该公司主营高端产品和中高端产品。2020年上半年，高端产品的营收为7.80亿元，占比总营收的比例为97.03%，中高端产品营收为2339万元，占比总营收的比例为2.91%。
从茅台、五粮液等高端品牌在疫情期间的表现来看，高端产品抗风险能力是有目共睹的。但水井坊的高端却不尽人意，公司的高端产品占比大，但营收下滑也是所有品类里最为严重的。
在2017年年报以及2018年一季报的媒体沟通会上，彼时水井坊总经理范祥福曾对外表示，水井坊将继续聚焦次高端以及高端市场，次高端主要指的是300-600元价格带，高端则是600元以上产品。而这两个价格带主要涵盖了臻酿八号、井台和典藏三款产品。如此高端，让水井坊陷入了产品结构单一的困境。
从结果上来看，水井坊确实尝到了高端化的甜头。2017年-2019年，该公司的净利润从3.35亿元涨到了8.26亿元，整整涨了1.5倍。但代价就是，水井坊的发展越来越孤注一掷了。
业内人士对鳌头财经分析表示，集中在600元以上发展的水井坊，品牌力比不上真正的高端茅台和五粮液，竞争处于弱势地位。而更符合区域酒企生存和长期发展的中低端市场，水井坊又没有能拿得出手的战斗力。久而久之演变成了进退两难的局面。
事实上，水井坊在2019年底试图通过推出井台12掀起中低端市场的水花。遗憾的是，2020年的疫情黑天鹅来得突然，让井台12的出山之路变得异常艰难。
朱丹蓬对鳌头财经表示，目前水井坊的高端化和它的能力以及实力是不匹配的。从品牌力和产品的角度来看，水井坊更适合往次高端方向发展。
另一个值得注意的是，虽然规模上是区域酒企的量，但水井坊是目前国内少有的重外轻内的酒企。以2019年为例，水井坊省外营收占比总营收的比例高达92%，四川省内市场仅8%。而这也意味着，和其他区域性品牌享受本土地域优势不同，水井坊更依赖于向外的品牌输出，那销售费用自然也不会少花。
鳌头财经梳理了解到，过去10年间，水井坊的广告及促销费用总计为 39.97亿元，同期它的净利润总规模为23.61亿元，前者是后者的1.69倍。
面对茅五洋泸越来越猛烈的攻势，或许水井坊的难题不仅仅是在2020年的那个春天！
