获取 《白酒行业2019年报及2020年一季报总结：龙头业绩坚韧，把握消费复苏》 完整版，请关注绿信公号：vrsina，后台回复“综合报告3 ”，该报告编号为20bg0080。
研究报告摘要
白酒板块2019年业绩既有增长也有稳定。从行业基本面来看，白酒产量自2003年以来首次出现负增长，但结构升级推动了收入和净利润的持续增长，增速边际降幅小于大部分行业，从而保持了优异的盈利能力。上市酒企营收和净利润分别增长16.12%和17.74%，集中度提高，两极分化持续。高端白酒量价齐升，毛利率和净利润率均有所提升，盈利能力进一步增强，改革红利持续释放。大部分次高端白酒企业主营产品持续高速增长，但由于竞争加剧，净利率增速明显回落，洋河处于调整期，改革效果开始显现。石原、顾靖龙头酒企收入增速亮眼，产品结构升级明显，成本分成。国内酒类龙头企业顺鑫的营收增速下滑幅度较大，其国有化基本完成。增长进入平台期，后续集中度提升和产品结构改善仍有空间。
2020年一季度，受疫情扰动，板块承压，龙头表现稳定。部门收入和净利润分别增长1%和9%。如果剔除茅台和五粮液，其他公司营收和净利润分别下降13%和6%。在疫情影响下，白酒企业业绩普遍承压，但影响在市场预期之内。业绩稳定性与白酒企业的销售规模高度相关。结合2019年第四季度和2020年第一季度，上市公司的回报质量受到影响但仍然优秀。疫情下，板块盈利能力短期承压。
投资建议：短期来看，随着两会召开，预计社会消费将继续修复，端午补消费预期继续升温，或成为板块短期催化剂；同时，品牌力强、渠道强、战略制定完善的龙头公司将明显受益于消费的回暖，行业马太效应加剧。中长期来看，疫情大概率不会对行业造成周期性变化，行业集中度提高、品牌消费者数量增加、产品结构不断升级的逻辑没有改变。预计核心龙头公司未来业绩仍具有比较优势。建议关注行业地位稳固、业绩决心强的茅台、五粮液，高端产品稳步推进、中低端产品受影响较小的山西汾酒，以及品牌影响力越来越大的泸州老窖。
风险提示：国内外疫情突发变化导致消费复苏不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；消费税政策的变化导致行业税率的提高；相关行业政策的重大调整影响公司业绩；公司业绩增长低于预期，原因是销售增速下滑，改革不成功；国内二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化。
