2022-01-04信达证券股份有限公司马正对贵州茅台进行研究，发布研究报告《以“台”之名，“奔”向未来》。本报告给予贵州茅台买入评级，目前股价2042.59元。
贵州茅台(600519)
事件：公司发布2021年生产经营公告。经初步测算，2021年公司生产茅台基酒约5.65万吨，系列基酒约2.82万吨。预计总营业收入约1090亿元(其中茅台酒收入约932亿元，系列酒收入约126亿元)，同比增长约11.2%；预计归母净利润约520亿，同比增长约11.3%。
评论：
21Q4环比增速改善，量能平稳变化。根据公司公告，我们预计21Q4公司实现营业总收入约319亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润约147亿元，同比增长14.5%。增长率都比上月有所提高。其中，21Q4白酒收入约313亿，同比增长13%，茅台酒收入约282亿，同比增长14.3%，系列白酒收入约31亿，同比增长2.3%。21Q4公司显著加强电商渠道的量，通过取消拆箱政策改善整箱紧张的供需关系，增加12瓶/箱的拆箱规格，维持散装瓶的供应。10月中下旬以来，天妃整箱价格从3800元降至3270元，而散装瓶价格在2700元左右波动。控价效果明显，促进了茅台价格向商业化、市场化回归，降低了舆论风险，市场对茅台涨价预期升温。与以往一季度一次性付款不同的是，现在经销商的付款是按月支付，1月份的货款已经以969元的出厂价支付给酒厂，占全年的25%左右。过去涨价节点的参考意义减弱。
超额完成年度生产任务，茅台酒产量顺利释放。2020年10月，茅台集团在“2021年度生产质量大会”上表示，2021年茅台酒的基酒产能目标为5.53万吨。根据公司公告，实际过剩约0.12万吨，通过“十三五”茅台酒技改扩建项目，顺利实现5.6万吨的目标。2018-2020年期间，茅台酒的基酒产能一度维持在5万吨左右，2021年产量增加约6.3万吨，进一步保障了公司未来的销售和供应。按照茅台酒85%的理论销售比例，我们预计2025年将有约4.8万吨茅台酒可供销售。2020年，茅台酒销量为3.43万吨。我们预计未来茅台酒的销量会平稳释放。一方面，在“十三五”产量扩张的基础上，销量会有所增长；另一方面将改善结构，增加超高端产品比重，共同促进业绩。12月，公司拿下位于习水县习水镇东部的26处工业用地，3万吨酱香型系列白酒技改项目仍在稳步推进。
茅台稀酒上市，加强超高端产品线建设。随着“十三五”茅台酒基地产能扩建的完成，新的扩建项目尚未进行论证。为了充分利用稀缺的生产资源，公司积极打造天妃茅台酒之上的超高端产品系列，主动适应新的消费需求。目前公司已初步形成核心产品梯队，建议零售价天妃茅台1499元、生肖酒2599元、精品酒3299元、琉璃珍品4599元、茅台十五年5999元。除了生肖酒，茅台近年来鲜有新品发布会，而在建厂70周年之际，推出琉璃珍品，是茅台源举办的首次新品发布会，颇有深意。我们相信这两种收缩
盈利和投资评级：茅台集团在2022年新年贺词中，以“四面八方，高高在上”的台湾之名鼓吹大摇大摆之势。回望70年，我们将其倾注于一个“平台”，致敬每一瓶茅台酒背后的匠人之心。现在我们站在高高的讲台上，看着“双增、双整、双创”最美的远方。我们认为，2022年公司将继续实施渠道营销改革，加大直销、电商、超市等渠道的投放量，逐步恢复渠道利润，通过超高端产品线的投放量贡献营收和利润增量，坚守品质之魂，走好“五线”计划，迈向优质强业新征程。预计我公司2021-2023年EPS分别为42.01元、49.17元、57.14元，维持对公司“买入”评级。
风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情复发风险
该股最近90天被46家机构评级，买入评级41家，增持评级5家；机构过去90天的平均目标价为2339.32；证券星级估值分析工具显示，贵州茅台(600519)良好公司评级4.5星，良好价格评级2.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
