天风证券发布投研报告，评级：买入。
智酒行(300755)
志华酒行是天丰贸易公司团队的核心推荐对象。公司上市以来，我们发布了深度报告《白酒经销商领头人，打开多元布局空间》；1酒类流通行业深度报道《酒企的白银时代，酒类流通的黄金时代》；3份业绩审查报告；许多关键提示。
经过与机构投资者的密集沟通，市场关注以下几点：
1.华致酒行只是茅台五粮液的经销商吗？
答：我们认为华致远不仅仅是一个经销商，更是一个有能力整合上游葡萄酒的酒店运营商。因为华致用酒供应的大部分都是其他酒类分销渠道没有的产品，所以华致用有能力从上游酒厂发起定制优质酒。
2.华致酒行的成长逻辑：终端店为什么加盟华致酒行？
答：首先，在酒类流通终端行业层面，由于消费结构的调整，终端品牌化、连锁化升级是趋势；华致用高毛利的核心葡萄酒供应能力实现渠道扩张。
3.像华致酒行这样的国酒分销渠道有什么价值？
答：1。可以缩短白酒流通层次，提高流通效率；2.对于酒企尤其是区域酒企稳定价格体系，拓展渠道网络具有重要意义。
4.与同行相比，华智的竞争优势？
答：加盟模式符合白酒业务的实际情况，定制产品的丰富程度与同行相比具有竞争力。
5.华致酒行估值对比？
答：大部分酒类流通连锁企业主要经营流通酒，进货渠道和方式多样，导致毛利率较低或不稳定。志华酒业公司作为酒类流通行业的龙头，其经营模式和产品与一般流通企业有一定的差异，不完全具有可比性。
盈利预测：我们预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.57/6.16亿元，44.8%/40.3%/34.9%yoy，当前对应PE的股价分别为28x/20x/15x，维持买入评级。
风险：宏观经济风险，加盟店开业速度不达预期。
