贵州茅台是每个价值投资者都无法回避的股票。自2001年上市以来，贵州茅台股价从发行价31.39元涨到今天的1423.66元。算上期间分红和送股，20年持有收益率高达86倍，年化收益率超过25%。
(如果你在2001年用10万元买贵州茅台，你坚持到现在的回报就是860万.................
贵州茅台的业绩主要由两部分组成：第一是产量，第二是出厂价格.
茅台酒的产量
贵州茅台在市场上很受欢迎，目前依然供不应求，销量受限于产能不足。
作为酱香型白酒的代表，酿造工艺复杂，沿袭传统生产工艺。市场上从基酒到成品的周期在五年左右，茅台酒的销量取决于基酒的产能。
下图是贵州茅台历年的基酒产量，几乎每三年就有一次大的产能提升。1996年基酒产量4365吨，2015年基酒产量3.87万吨，20年增长886%，年均增长12%。
贵州茅台的出厂价
下图为2001-2018年茅台酒出厂价，2019年和2020年出厂价未调整。但是扩大了团、超市、团购的数量，在实践中实现了涨价。目前，经销商价格为969元，尚超价格为1299元，大集团价格为1499元，总预计平均价格为1150元。
2001年出厂价218元，到2020年出厂价1150元。20年，出厂价上涨527%，年增长率9%。
出厂价和产量是支撑茅台业绩的两个最重要因素。贵州茅台的业绩增长依赖于提价和增产。2001-2020年茅台酒出厂价年均增长率为9%，2001-2020年产量年均增长率为12%。产量*价格的年均复合增长率为21%，接近考虑估值因素的股价年均增长率。
2023年在根据这个逻辑，我们可以对未来的3年贵州茅台的业绩做一个推算，生产的茅台酒使用了2018年生产的基酒，产量为49671吨。2020年制造的茅台酒使用2015年的基酒，产量3.87万吨，三年增长28%。茅台酒上一次涨价是在2018年。按照年均9%的价格涨幅，预计未来三年茅台酒出厂价将上涨30%，产量*价格复合涨幅为66%。按照这个逻辑计算，考虑到估值倍数的调整，我们可以大致估算贵州茅台未来三年的股价，或者估算10到20年的股价。
